张忆东：我看到做空全球市场的机会，就像看到股票证券软件2016年港股牛市降临

10月10日，由香港中资证券业协会主办，港交所、大公报、财经协办的第三届香港中资券商首席论坛在香港拉开帷幕，多家券商首席环绕“新经济的机遇与应战”这一主题，讨论后市出资机遇。

兴业证券经济与金融研讨院副院长、新财富最佳剖析师张忆东在论坛中宣布了《危中有机》主题讲演，他重新经济环境下的三座大山下手，剖析了当下的经济布景，主张出资者从长时刻视点考虑long-short组合，并提出了新经济中两个真实的出资机遇。

兴业证券经济与金融研讨院副院长、新财富最佳剖析师张忆东

以下为收拾的张忆东讲演实录：

我不客套了，说一些干货跟真心话，不再讲一些相对虚的东西。我讲三个东西。榜首，中期展望，三期叠加、三座大山; 第二，长时刻展望，危中有机;第三，咱们怎样操作。

中期来看全球股市遭受三座大山，警觉全球性金融危险的延伸

从中期视点，我的战略剖析结构，一年以内归于中期，长时刻是指一年以上的时刻特别是三年、五年。

从中期视点来看，新式商场乃至全球股市都是凶多吉少，港股和A股也不简单逃过，好消息也仅仅说港股和A股或许有相对收益，可是做起来也是精进不休。

三座大山是三期叠加导致的，分别是大国联系调整期、全球钱银环境缩短期、我国经济周期下行期，一个是40年、一个10年，还有一个3年为维度的趋势调整，现在是加快恶化，而见底改进的平衡点还没有找到。权且做一个沙盘推演，咱们倾向于至少还有大半年才干找到平衡点。

咱们先剖析榜首座大山，大国联系调整期的影响。中美联系曩昔40年，从72年尼克松访华一直到克林顿，再到奥巴马，尽管也有曲折，整体上以协作为主导，是震动向上。可是从奥巴马后期开端，特别是特朗普就任之后，中美联系在改变，特别是近几个月很显着便是向下走。从前是协作主导，现在开端以竞赛作为主导，而这个向下走，短期看不到企稳的痕迹。

至少交易争端，在美国中期推举结束从前难以解决。从特朗普支持率和标普500指数这两条曲线，能够显着看到其时美国经济很好、美国股市也很好，因而，交易争端，特朗普现在不愿意跟咱们谈，他觉得现在状况下他很舒畅，他支持率还都不错。交易争端的短期影响是虱子多了不怕痒，咱们经济和股市现已自动调整了，可是，交易争端仅仅中美大国博弈的外表东西，咱们要重视长时刻深层影响。

咱们要重视长时刻，长时刻来看，大国博弈不可防止，现在美中交易逆差占美国总逆差的份额，跟80年代美日交易逆差的占比是相同的。日本是美国的小伙伴，当年美国照样强力限制日美。因而，并不是说我国持续韬光隐晦就能够防止抵触了，就算再装小白兔也没用，由于这便是一个森林社会。关于中美联系转向竞赛主导，这是个持久战，咱们有一个正确的认知就行了。

现实来说，交易争端也没有那么简单击跨我国，从各国制造业增加值在全球占比、各国总研制开销等这些图表，能够看到我国现在竞赛力，不管在新式经济的增速，仍是传统职业的工业晋级的潜力，才能仍是十分巨大的。越是如此，中美联系对立年代降临，不只体现在交易争端，更触及我国开展方法、途径、出路的问题。

长时刻来看，走出大国博弈窘境的要点不在外，而在内，新一轮敞开是我国走出窘境、脱节修昔底德圈套的杀手锏。。我用了红字标出来习近平同志讲过的两句话，一句是习近平从前引证邓小平的话说，公民跟着共产党干什么，一是求翻身解放，二是求殷实夸姣。第二句是习近平屡次着重咱们要注意跨过“修昔底德圈套”、“中等收入圈套”。

因而，出资者怎样把让内心深处忧虑的的东西给它化解?我以为具有或许性，尽管或许还需求必定时刻。面临中美大国博弈，认怂是没用的，该打仍是打。怎样让我国自己走出困难，需求党和公民的才智。

中美联系调整，什么时分有一个平衡点，现在便是竞赛，什么时分能够有一些协作，由于大国联系不或许永久竞赛。再平衡这个点咱们是倾向于说当美国对我国有更多需求的时分，需求我国来一同完成全球经济管理的时分，或许那个时分再平衡点，改进危险偏好的点就到了，而这就要看全球钱银环境缩短期的影响了。

咱们剖析第二座大山——全球钱银环境缩短期，曩昔10年流动性宽松现已变成紧缩，新式商场的债款危机需求警觉。

这里是咱们画的曩昔40年美国加息周期和全球金融危机的循环图，咱们能看到什么呢?从1973年布雷顿森林系统崩溃后，十年一轮，就像一年有四季清楚相同，十年一轮周期规则性蛮强，73年之后的82年，82年拉美危机，80年代末开端股灾，94年墨西哥，然后90年代末东南亚金融危机，然后08年、2018年。所以看似偶尔和偶然，可是背面又和美国加息周期休戚相关。美国经济差，放水、价值下降、降息。渐渐经济改进后，开端进入加息。

2016年、2017年我活跃看多我国中心财物、港股牛市，可是到本年开端美国加息后期，开端新式商场出事儿了，厨房里有一两只甲由，你就要留神有一群甲由。每次都相同。阿根廷、土耳其、包含近期能够看到意大利的曲折，美债走高、美元坚持强势，这个其实关于全球必定不是一个福音，特别是权益财物，不是一个福音。现在仅仅一个深秋罢了，或许未来半年看到的是冬季。美债收益率走高到必定程度，对兴旺商场包含香港无危险收益率都是向上拉的。

现在来看新式商场债款危机，我以为概率仍是蛮大的，从通胀看到后边，不管东盟、拉美、非洲、欧洲乃至南欧和东欧，这个状况便是前史的重演，十年一轮美国所引导的全球钱银周期。

面临现实，中短期视点来说，香港好消息在于说先退为进了，坏消息是港股会被海外危机连累池鱼。警觉海外商场危险关于港股商场的中期影响，港股是全球组织装备型资金主导的商场。左下方是港股HSI指数跟从MSCI EM指数萧规曹随。右边是Libor-hibor利差与港币汇率的改变趋势，显示出的危险或许不是说1997、98年必定重演，但至少要警觉相似于01年的状况，有或许冲击是介于97、98和01年之间。

未来大半年，真实大的机遇是做空其他商场，做空海外商场相比较做空港股是更好的生意。由于港股和A股现已先跌了，危险较多被开释了，可是，或许还会跌，由于不管危险偏好、资金面、基本面都是负面，仍是被连累池鱼。

在9月上旬我提出来能够做一个Long-short战略，去Long我国现已跌透的优质财物，去 short其他新式商场相对应职业仍然贵的东西。未来海外商场有动摇、有危机的时分，港股每次都被连累每次都逃不了的，A股是本乡资金主导的商场相对好一些，也仅仅跌多跌少罢了。什么时分海外的危险开释到必定程度，咱们就不必再忧虑了，深恶痛绝无须再忍了，那是真的需求苦尽甘来，这个时刻点需求等候美国经济、美国股市的像样的调整，由于新式商场的危机终究必定回反作用美国经济、美国股市。

我以为，快了或许是四季度后期，慢了或许是下一年一季度，美国股市是有较大的危险，是有较大的补跌的危险。全球估值比较的这张图来看，A股、港股股市先跌了，估值在低位，现已反响了蛮多危险，可是，精进不休，想涨很难，会跟从着跌一跌。而美股一切都太夸姣，而估值居高临下，后边利多出尽之后的补跌危险很大。比方，咱们都说美股盈余好，可是，加息后，标普500回购，贡献度下一年将大大下降了，现在便是盈余高点。再比方，我一直讲全球看作一个生态环境、金融的生态系统，美股相当于最强势的板块，咱们抱团取暖。假如当其他板块挨个倒下的时分，就像本年5月份的时分，香港抱团在医药、消费、教育，其时咱们提出来要留神，假如说其他的股票跟他估值差太大的话，一旦正面要素都现已体现了，相对负面要素就会导致践踏。美股有或许像本年4、5月份港股抱团取暖的医药、教育等强势股相同，一旦补跌起来是很惨烈的。

第二座大山何时能够减轻，钱银环境缩短期的影响何时能改进?需求等候一个时刻点，等候新式商场危险反过来影响美国经济和股市。什么时分港股具有中等级行情或许30%左右的上涨，必定需求等候美股危险开释之后。

三座大山的最终一座是我国经济周期性下行的影响。咱们做曩昔20年研讨，发现我国有一个明晰的库存周期规则，01年以来十分显着，大约40个月，上行20-24个月，下行12-16个月。从2016年二季度开端算起点，刚好本年一季度开端见顶回落，正常来提到下一年中期乃至下一年三季度见底。

别的，中心对经济转型决计十分大，不再以GDP增速作为中心查核规范，愈加着重经济开展的质量，着重结构调整。周期下行和结构调整的力气叠加，我国经济未来半年的降速难以防止。中心的战略定力十分强，现在的维稳方针仅仅防止经济下行失控、防止发生危机，而不是走老路影响、放水，因而，降速是必定的。

在未来几个季度，整体经济降速，乃至或许阶段性加快下行的布景下，港股和A股盈余增速后边都会恶化的。等候苦尽甘来的机遇，坏消息从港股、A股整体盈余水平是回落的，好消息是优胜劣汰，结构分解越来越显着，出清之后不管传统职业仍是新经济职业里边强者更强。就像80年代美国，微观经济调整，但工业层面不管科技、医药仍是先进制造业的竞赛格式是改进的，龙头的商场份额扩张。

从长时刻视点考虑long-short组合

三座大山跟三期叠加报告结束后，短期视点应该活跃做空新式商场;而从长时刻视点考虑问题，安身三年或许五年咱们会愈加明晰，福音在于好东西都廉价了，重视各个领域最好的财物，不管是新经济仍是传统经济。

假如是中短期资金操作，一年纬度来看，咱们以为long-short组合更好一些。留神最终的多头反叛，最近几个月，A股出资者觉得外资必定要买我国财物相同，可是我一直讲外资不是解放军。咱们要留神中短期外资和中长时刻外资的差异，中短期外资对我国经济的趋势和我国汇率的趋势十分灵敏，当我国PMI数据小于50的时期，不管恒指仍是A股，体现都比较弱。当我国经济数据有明晰下行趋势的时分，外资短期或许不配乃至下降我国财物装备的危险是有的。

可是，好消息在于说，从全球装备的资金来看，未来一年，做空我国财物的油水不大，看盈余和估值的匹配度，以ROE、PB来剖析，我国财物不管恒指、上证综指、沪深300在全球股市中有较好性价比。

我最近一直对印度、巴西以及部分西方国家的股市看不顺眼，我觉得做空这些国家的股市是10年一次的机遇，是不是能够搞搞他们。我国是新式经济体龙头，乃至于全球经济增加的最重要火车头。假如我国经济降速了，其他国家也会受冲击。比方，中美交易争端，看起来咱们或许受损，可是跟咱们经贸联系默契的国家其实压力比咱们更大，包含亚非拉乃至欧洲部分国家。

从长时刻视点，假如想要做多的人，主张重视主权基金等超长线外资的出资理念、以长打短的思想，抛弃短期的折腾而愈加重视好财物的性价比。我国股票财物在全球财富的财物装备中仍是被低配的，我国财物至少具有了一个必要条件便是静态估值调整现已告一段落了，后边只要看对基本面趋势、盈余才能的掌握了。方才我着重三期叠加都会影响到基本面盈余，并且基本面盈余差异化被拉大。因而，后边是专业出资者年代，关于基本面掌握，对盈余趋势掌握则是看你出资才能。

看半年，我国股市难做，为难，做空、做多都不爽，做空视点也能赚点钱，这个钱也是挺鸡肋的。想要做空，国际那么大，能够处处看看，这真是一个好的机遇。我对这个机遇常常想有点振奋，有点象2016年头觉得港股有牛市的振奋程度相同。这个机遇坦率从中短期做空其他海外商场，必定比做多新经济机遇大得多。

假如有必要装备股票，能够考虑装备港股金融板块

从装备视点，具有高分红的像银行、稳妥、现金流比较稳定的龙头比债券现已有优势了，特别是港股。短期不必定能涨，可是从装备视点能够考虑。特别是long-short视点，这个组合是不错的。

最终讲一点新经济真实的机遇，有两个：榜首，发全球危机的财，去看一看像印度的医药、金融、科技或许其他的新式商场金融、消费股，现在还比较贵，能够做空。第二个机遇，对我国本乡新经济龙头借着香港资本商场去收买，拿到了钱去全球布局，完成相似80年代美国新经济龙头的全球布局、扩张。这是两个重要的机遇，这是一个糟糕的年代，可是又是关于新经济龙头公司是一个弯道超车加快扩张一个夸姣的年代。

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