华西证券：中国飞鹤老鸭头形态(06186)基本面依然强劲，估值具备较高安全边际
2024-04-08 04:35:42 来源：倾延资
本文转自“华西食品饮料寇星”，文中观念不代表财经观念
事情概述
1、公司发布2020年成绩：2020年我国飞鹤(06186)完成收入186亿元，同比+35.5%；归母净利74.4亿元，同比+89%；因为上一年收买原生态牧业71.26%股份发生17.3亿元并购收益、12/2起归入兼并报表，除掉该影响，经调整后年内溢利60.5亿元，同比+48.5%。其间，2H20收入99亿元，同比+26.3%；不含原生态牧业原事务净利约为29.7亿元，同比约+36%。
2、公司公告未来事务方针：2023年收入到达350亿元，2024-2028年完成集团出售额CAGR+15%。
分析判别
婴配粉坚持微弱增加
公司收入增加首要由婴配粉奉献，2020年婴配粉收入177亿元，同比+41%。驱动飞鹤奶粉增加的两个趋势没有改变：
榜首，产品高端化占比继续提高。2020年高端婴配粉收入138亿元，同比+46%；一般婴配粉39亿元，同比+26%。高端婴配粉中，超高端星飞帆奶粉收入98亿元，同比+39%；超高端臻稚有机收入10.9亿元，同比+67%，超高端占比到达59%。其他高端系列收入27亿元，同比+59%。高端、超高端仍是2021年发力要点，其间臻稚有机铺货门店数估计将由2万家提高至4-5万家，同比增速不低于上一年；A2奶粉仍坚持控店；2021年星飞帆+有机+A2超高端收入占比有望到达60%+。
第二，商场比例坚持提高。2020年飞鹤市占率到达15.6%（沙利文数据），同比提高4-5pcts，上一年Q4市占率到达17.2%。超高端、高端奶粉商场比例别离30%+、＜20%。两个维度商场比例坚持提高：①华西证券判别，北方商场全体市占率超越30%，本年估计稳步增加；南边城市市占率15-20%，本年估计高速增加。②继续提高一、二线城市商场比例，上一年二线城市出售增速高于全体，本年在一线城市将继续发力，专项专案推进要点城市增加率翻番。终端调查，一、二线城市外资奶粉品牌上一年至今出售呈下滑趋势，这为飞鹤获取比例供给更多时机。
飞鹤奶粉增加的动力来自于微弱的获客才能，在职业面对人口出生率下降的压力之下，飞鹤上一年一段奶粉出售依然完成同比+26%的较快增加。商场管理方面，大单品价盘管控严厉，华西证券判别现在价格比上一年四季度更好；库存处于健康水平。终端网点方面，本年将在全国范围内进一步推进门店星级分类，不同门店匹配不同打法，以获取更多商场比例。
从职业方面来讲，上一年疫情至今，顾客、门店愈加拥抱大品牌，2021-22年又面对奶粉配方二次注册和新国标估计施行，估计小品牌将加快离场，飞鹤有时机更快获取商场比例。
第二增加曲线方向清晰
公司增加的第二曲线要点放在儿童奶粉、成人奶粉，将是2023年之后的出售重要增加动力。上一年儿童奶粉收入约为11亿元，同比+203%，包括星飞帆四段奶粉和茁然儿童奶粉。儿童粉的商场扩容来自于门店推力，凭借原有会员堆集进行消费人群延伸，相对水奶以功用化等为差异化卖点营销。上一年儿童粉商场规划约130亿元，增速+50%，公司估计未来可至500-600亿规划。成人粉上一年商场规划约200亿元，每年增速约在10%，现在商场产品偏中低端。公司估计将在本年下半年上市成人粉新品，关于其开展也有不错等待。华西证券以为飞鹤在婴配粉上的出售才能已得到验证，未来儿童粉、成人粉事务开展首要取决于品类浸透率。
主业盈余才能稳健提高
2020年公司全体毛利率72.5%，同比+2.5pcts，首要因高端婴配粉系列占比继续提高，以及一般婴配粉毛利率同比提高。期间费用率算计根本安稳。其他费用率因上一年上半年捐献和保健品事务减值上升0.7pct。其他收入（首要是政府补助）收入占比安稳。2020年净利润率（扣除原生态牧业）31%，同比+2pcts，首要来自于毛利率提高奉献。华西证券估计2021年公司将坚持稳健的获利才能，主业净利率随高端产品占比提高继续小幅提高。
出资主张
华西证券依据最新成绩状况调整盈余猜测，估计飞鹤（主业不包括原生态并表）2021-23年收入别离为236/293/351亿元，归母净利别离为74(可比口径YoY+28.9%)/93(+25.4%)/112(+20.5%)亿元，EPS别离为0.83/1.04/1.25元。其间2021-22年净利别离较前次调升+6%/+6%。公司成绩增加确定性强，现在股价对应2021-22年P/E仅22/18倍，PEG＜1，估值具有较高安全边沿，保持买入评级。
出资主张
新生儿人口数量继续下降的危险；职业界竞赛剧烈带来的危险；食品安全危险。
盈余猜测与估值
（财经修改：赵芝钰）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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