奈雪600019股票行情的茶招股说明书梳理，千亿现制茶饮市场高景气

本文源自 微信大众号“中信建投证券研讨”。

奈雪的茶招股说明书整理

（一）奈雪的茶开展进程与股权结构

奈雪的茶母公司深圳品道办理成立于2014年，2015年首间奈雪的茶茶饮店于深圳开设。公司所运营的奈雪的茶茶饮店是我国抢先的高端现制茶饮连锁品牌，专心于供给选用优质食材现制的优质茶饮。依据招股书数据，公司现在具有的茶门店数超500家，会员系统的注册会员超越3000万名。

公司自成立以来，阅历多轮融资。

发行前股权结构：本次发行前，彭心、赵林配偶经过各自持有林心控股50%的股份，直接持有公司67.04%的股份，一起职工股权鼓励途径8.32%股权对应的投票权由其操控，彭心、赵林配偶为公司的实践操控人，实控人股权结构安稳，且职工股权途径较高的持股份额有利于中心职工的鼓励。

（二）产品：坚持质料高质量，中心菜单每周上新

到最终实践可行日期（2021年2月5日），奈雪的茶中心菜单有超越25种经典茶饮及超越25种经典烘焙产品。为了坚持产品的新鲜度，公司亦环绕中心菜单不断立异，均匀每周推出大约一种新饮品，自2018年以来推出了约60种季节性产品，新鲜、健康和高质量是奈雪一切新品不变的卖点。

公司的茶饮包含鲜果茶、鲜奶茶及纯茶均运用自优质供货商收购的上乘茶叶及优质质料现场制造。依据36kr报导，在准备开店之初，公司创始人彭心曾用整整一年时刻，在全国遍寻优质质料，为了避免因鲜果老练度不行而呈现的口感差异，奈雪的茶一直保留了“无理由换一杯”的选项。公司的大都立异烘焙产品每天在茶饮店现场制造，用于调配茶饮。此外，公司供给多种零售产品，如茶礼盒、零食及即喝茶饮料，以满意客户的差异化需求及偏好。与公司高质量原资料对应的是公司2019年36.6%的直接资料占比（首要为鲜果茶质料），比照海外现制咖啡龙头星巴克的FY2019直接资料占比为32.2%，这一点验证了公司关于产质量量的继续高寻求，一起标明奈雪营运中的最首要本钱为原资料，而非此前商场猜想的租金本钱（2019年公司租金本钱收入占比为15.6%）。

除奈雪的茶外，公司旗下还运营子品牌台盖，首要针对价格更为灵敏的学生与年青上班族。台盖产品均匀标价为16元（奈雪为26元）、客单价约29元（奈雪为43元），与奈雪构成差异化品牌布局。截止2021年2月5日，台盖在8个城市具有63间门店，2019年/2020Q1-3台盖收入占比别离为7.4%/5.3%，未来公司事务运营的绝大部分仍将聚集奈雪的茶。

（三）门店网络：数量快速增加、单店现金报答才能强

门店数量的增加与单店运营质量构成公司生长的直接逻辑。为保证质量共同与用户体会，公司在我国一切奈雪的茶门店均为自营（除北京大悦城门店选用特别组织收取办理服务费）。现在公司门店类型分为两类：1）奈雪的茶规范茶饮店（四季空间概念的主力规范门店，一起包含多元化奈雪的茶特征概念店，如奈雪梦工厂、奈雪的礼物店及奈雪Bla Bla Bar等）；2）奈雪PRO茶饮店：奈雪PRO店于2020年11月推出，选址首要坐落写字楼与高密度社区，拉近顾客间隔，且产品愈加专心于茶饮。

门店选址：公司门店选址优先战略性挑选经济活泼区域的高客流量区域，选址均需取得CEO批阅，且各家门店装修风格量体裁衣，营建惬意舒适、放松的轻交际、精美的现代风格。

推出奈雪PRO新店型，拉近顾客间隔未来快速展店。公司与2020年11月推出奈雪PRO新店型，首要布局高档写字楼与高密度社区，移除现制烘焙区域，转而以出售预制烘焙产品和其他零售产品，并减缩现制茶饮等待时刻和门店运营功率。公司估计奈雪PRO门店将占未来展店70%左右，成为公司未来门店拓宽的首要类型。

1、门店数量：未来三年展店有望千家，聚集一线与新一线城市完结密度和广度掩盖

奈雪的茶首家现制茶饮店于2015年11月在深圳开业，2019年公司门店同比翻倍增加至327家，2020年在疫情晦气影响下，公司前三季度门店净增约100家，门店网络坚持快速扩张。截止2020年9月30日，公司在大陆61城市具有420间奈雪的茶茶饮店，并在我国香港、日本各有一家海外门店。

疫情后期，展店速率快速康复，未来三年展店数量有望达千家。自20年10月1日至21年2月5日，公司新开奈雪的茶门店数量87家，门店总数到达507家。依照公司规划，2021、2022年展店数量（首要为一线及新一线城市）别离为300、350家，其间70%为PRO店，估计2023年展店至少为350家。未来三年公司有望展店千家，门店数量坚持快速扩张趋势。

从门店的区域散布看，公司门店首要会集在长三角、珠三角、湖北、北京经济发达区域；从城市散布看，2020Q3公司门店在一线城市/新一线城市/二线城市数量占比别离为37%/35%/23%，门店数量增加最快区域为新一线城市与二线城市，门店数量别离从2018年的58、10家增加至2020Q3的148、98家。

2、门店运营质量：同店盈余才能可观，出资收回周期短

店均目标受快速展店、新冠疫情影响动摇较大，而客单价坚持安稳。2019年公司单店日均订单量642单，较2018年有所下滑，首要受新门店快速扩展拉低均值影响。一起叠加2020年新冠疫情，2020年前三季度公司单店日均订单量465单，较2019年前三季度的662单下滑较大。公司客单价则在疫情之下安稳在43元左右。

因为公司展店速度快，新店关于店均目标影响较大，咱们以为同店目标关于奈雪单店盈余才能的调查更具有意义。2019年公司界定为同店的49家门店赢利率到达25.3%（2018、2019年营业时刻均大于300天，门店赢利指门店出售额扣减门店层面的本钱，包含原资料、职工、租金、折旧、水电、配送本钱），公司老练门店盈余才能强，未来新店的逐渐老练有望带动公司全体盈余才能的进步。2020年Q1-3公司同店赢利率受新冠影响降至12.6%，而单Q3已回升至18.1%，标明微弱复苏趋势。

奈雪同店运营赢利率略优于星巴克(SBUX.US)。FY2019星巴克年报发表直接本钱收入占比为32.2%，门店运营费用对应门店收入占比为48.7%，测算FY2019星巴克门店端运营赢利率约为19.1%。奈雪的茶2019、2019Q1-3同店运营赢利率别离为25.3%、21.8%，奈雪门店端运营赢利率略高于星巴克，一起鉴于奈雪直接资料占比高于星巴克，标明奈雪在门店运营端具有功率优势。

单店出资收回期短，现金流表现优异。公司估测均匀单家奈雪的茶规范店、PRO店出资本钱别离约为185万元、125万元。公司2018-2019Q3期间开业的奈雪的茶门店均匀出资收回期为14.7个月，新店开业的初次盈亏平衡期仅为3个月以内。在公司门店端出资高报答下，公司运营性现金流净额表现优异，2019年公司运营性净现金流净额4.16亿（同比+107%）、2020Q1-3运营性现金流净额3.99亿（同比+32%）。

3、布局海外门店，品牌出海长时间开展空间宽广

2020年7月，奈雪日本大阪店正式开业，现在奈雪的茶已经在包含我国香港、日本等别离开设一家品牌门店，成为高端现制茶饮出海的演示。估计未来随全球疫情逐渐平缓，奈雪全球扩张值得等待。

（四）数字化途径建造进步运营功率，继续高生长带来规划效应

收入继续高增加，快速展店+新店老练构成收入端的直接驱动。2019年公司收入同比增加130%至25亿元，2020Q1-3公司收入在新冠疫情晦气影响下同比增加21%至21.1亿元。

直接资料本钱根本坚持安稳，略有进步。2018-2019年直接资料本钱别离为35.33%、36.6%，2020Q1-3进一步进步至38.36%。

数字化才能进步，职工本钱占比逐渐下滑。到2020Q3，公司职工总数8562名，其间831名为总部与区域分公司职工，其他为门店职工。2018、2019、2020Q1-3公司职工薪酬占比别离为31.3%、30%、28.6%，职工薪酬的收入占比继续下降。一起公司店内收银占比从2018年的92.5%继续降至2020Q1-3的29.6%，小程序与三方途径线上收银占比则从7.5%快速进步至70.4%，估计线上收银占比的进步关于单店职工本钱起到优化效果。公司现在亦正在打造智能店员调度系统，主动匹配人员轮班与订单分配，职工薪酬占比有望进一步下降。

打造中心厨房强化供应链，合作奈雪PRO新店型进一步进步运营功率。现在奈雪已在深圳布置一家中心厨房，未来公司拟在全国不同城市树立多个中心厨房为邻近门店贮存原资料并供给预制烘焙产品（尤其是未装备烘焙房的奈雪PRO门店）。未来奈雪有望经过中心厨房网络的建造为门店高效供货，并与门店端的快速拓宽与密度进步构成协同效应，进步全体供应链功率。

推出专研集成信息化途径Teacore，装备优质IT团队。奈雪于2020年10月推出专有信息途径Teacore，整合线上、线下买卖信息，精简事务运营与进步功率，并为产品立异、继续扩张以及其他事务决议计划供给大数据支撑。现在Teacore系统已在一切门店完结布置。一起奈雪装备了优质的IT团队，首要由九位曾在亚马逊、阿里巴巴、京东及腾讯等网络巨子有十余年工作经验的人才组成。

前端门店盈余状况较好，未来租金、以及总部相关的营销与财政等费用率有望随规划效应下降。2019年公司奈雪的茶、台盖门店端运营赢利率别离为16.3%、15.6%，2020Q1-3受疫情影响有所下滑。租金费用方面，2018、2019、2020Q1-3公司租金开支与物业办理费（运用权财物折旧与其他租金及相关开支总和）占比别离为17.8%、15.6%、15.2%，租金占比继续下降，未来随公司品牌实力进步与流量集聚效应增强，公司有望在门店物业租借中取得更强议价才能，继续下降租金占比。

现在公司门店端继续盈余，总部相关的营销、财政等费用有望随规划效应而摊薄。公司营销开支收入占比从2018年的3.6%降至2020Q1-3的2.3%，规划效应逐渐表现；公司2019年财政费用占比、其他支出占比（总部差旅、事务开发、财物亏本等开支）亦均较2018年有所下降，但2020前三季度受新冠疫情影响，公司门店拓宽速度超越收入增幅，相应费用占比有所进步，估计未来随公司收入规划的继续扩展以及IPO融资下降资金本钱，相应总部费用有望继续取得摊薄。

（五）现制茶饮职业：快速增加的千亿级商场

现制茶饮商场高速增加，商场规划已达千亿元。我国茶饮商场首要由现制茶饮，即喝茶，茶叶、茶包及茶粉三部分构成，其间现制茶饮商场增速最快。据灼识咨询测算，2015年现制茶饮商场规划为422亿元，2020年则到达1136亿元，2015-2020年CAGR达21.9%，一起段即喝茶CAGR仅为4.9%，茶叶、茶包及茶粉CAGR仅为8.1%。估计未来五年我国现制茶饮商场仍将坚持25%的年均复合增速，2025年现制茶饮商场规划有望到达3400亿元。

现制茶饮阅历三代晋级，高端现制茶饮出售额增速亮眼，且商场会集度较高。开展进程方面，从质料、产品、价格及店型等方面看，现制茶饮前后阅历三代晋级，呈现出高端化、质量化、多元化的开展趋势。细分商场规划方面，高端茶饮零售消费额从2015年的8亿元增加至2020年的129亿元，完成CAGR75.8%的高速增加，估计未来五年CAGR为32.2%，2025年高端现制茶饮零售消费额估计将打破500亿元。竞赛格式方面，高端现制茶饮商场占有率前5位的品牌累计占有54.9%的现制茶饮商场，前2名占有43.2%的商场，商场会集度高。

产品立异、喝茶新风尚以及线上外卖服务的开展遍及驱动现制茶饮职业的增加。现制茶饮品牌继续发力产品立异，在配料、口味、包装及周边等方面不断丰厚，推出愈加多元化的立异茶饮。现制茶饮店经过品牌刻画、交际媒体推行、交际空间打造等方法构建喝茶新风尚等生活方法。移动互联网的遍及推进了现制茶饮将服务的空间规划扩展至店肆的2-5公里半径内以触及更多客户。2015-2020年现制茶饮外卖零售消费额由7亿元迅速增加至284亿元，CAGR到达107.6%。

消费晋级、消费场景多元、穿插调配出售、专属会员系统构建及营销方法立异构筑现制茶饮未来开展趋势。跟着我国人均可支配收入及消费才能的进步，顾客在现制茶饮消费方面的消费志愿更强，特别是高端现制茶饮。现制茶饮门店的现代风格装修，主题店、快闪店、特征店等门店类型，伴手礼、即喝茶等品类多元满意愈加丰厚的消费场景，促进职业开展。穿插调配出售品包含烘焙、即喝茶、包装零食等品类，极大拓宽了品牌消费的时刻段及场景。职业数字化推进品牌专属会员系统的构建，进步消费的便当度、满意度及品牌忠诚度。经过跨品类联名等立异营销方法，根据交际媒体等途径，拓宽消费目标集体的构成，扩展潜在顾客集体规划。

（六）总结：高生长赛道+匠心质量+门店高报答+运营提效+品牌出海

获益于消费晋级+年青顾客高度粘性+交际特点，我国现制茶饮商场快速开展，2020年商场规划1136亿元，估计未来五年我国现制茶饮商场仍将坚持25%的年均复合增速，其间高端化现制茶饮商场规划增速有望超越30%，且现制茶饮具有必定规范化产品特征，高端化商场龙头市占率高。

奈雪的茶作为高端化现制茶饮商场龙头企业之一，具有先发卡位优势，一起在1）产品端：匠心造就高质量（最首要本钱为原资料，而非此前商场猜想的租金本钱），新品快速研制继续增强顾客粘性，新鲜、健康和高质量构成产品最大卖点。2）门店端：现在公司已有门店500余家，21-23年规划展店约1000家，门店数量继续快速扩张。门店出资收回周期短、盈余才能与现金流才能强，新店开业三月内有望完成盈亏平衡，同店运营赢利率20%+，2018、2019年新开门店出资收回周期别离为10.6、14.7月。3）数字化建造：推出专研集成信息化途径Teacore，装备优质IT团队；4）供应链：打造中心厨房强化供应链，合作奈雪PRO新店型进一步进步运营功率等方面具有优势。

2020年前三季度公司因为前期快速展店，导致暴露在新冠疫情下的危险敞口扩展，因而公司遭到疫情的晦气影响较为显着，前三季度公司同店赢利率降至12.6%，而单Q3已回升至18.1%，展示微弱复苏趋势。未来门店数量的快速扩张与门店运营质量的继续进步构成公司开展的直接驱动，一起数字化水平的进步与供应链建造（尤其是中心厨房与奈雪PRO门店扩张具有协同效应）有望带来公司运营功率的进一步改进。长时间看，公司已迈出海外扩张脚步，未来随全球疫情逐渐平缓，全球扩张值得等待。

（修改：赵锦彬）