“捕蛇者”已蓄势中国联通股票分析待发 雷蛇“七寸”在哪里？

得悉，中泰国际发布研报称，雷蛇是抢先的全球游戏日子品牌，专心开发切合玩家高要求的高端游戏产品，公司首要供给游戏硬件，软件及其他服务。

其间来自硬件的收入(包含电脑体系和周边设备如鼠标等)为公司首要收入来历，依照2017年上半年收入核算，此部分收入占有公司总收入约98.3%。公司事务分部在全球，依照收入区域来历核算，公司最首要的收入来历于美洲商场，占2017年中期收入的48.8%。以硬件出售为首要收入来历

公司的收入来历于三大板块，分别是硬件(包含周边设备和电脑体系)，软件及服务，和其他。

周边设备。公司的周边设备为公司奉献最首要的收入来历，2017年上半年占有公司总收入约66.9%，到达132.5百万美元。公司的周报设备首要包含高精密度鼠标，全自订键盘，音效设备，耳机，鼠标垫及游戏主机控制器，公司的游戏配备大部分为衔接设备。其间，依据Newzoo的材料，到2016年11月，公司的游戏鼠标，游戏键盘在我国，欧洲及美国的品牌中商场比例均排名榜首，其间Razer Death Adder炼狱蝰蛇系列是公司最热销的鼠标产品，而公司的Razer Black Widow黑寡妇蜘蛛系列是最热销的键盘产品。

电脑体系。公司的电脑体系首要包含为玩家而设的手提电脑，首要包含三大手提电脑系列：Razer Blade Stealth灵刃潜行版，Razer Blade灵刃及Razer Blade Pro灵刃专业版。其间Razer Blade Stealth灵刃潜行版赢得了超越20个奖项。2016年，依据Newzoo的查询，雷蛇在最受欢迎的游戏电脑体系品牌中排行第三。2017年上半年，此部分收入占有公司总收入的31.4%，到达62.3百万美元。此部分收入在2014-2016财年快速添加，年复合添加率到达49.4%。

软件及服务。雷蛇的软件途径为公司生态体系的中心部分，首要为客户供给RGB灯火技能体系，游戏优化程序，价格查询器等各种功能以不断招引和坚持用户参加雷蛇的生态体系。公司在本年3月推出虚拟信誉积分服务，供玩家购买超越2500款网络游戏且可获得扣头优惠。软件及服务收入占公司本年上半年总收入较小，仅为0.1%，未来此部分收入有望跟着公司的虚拟信誉积分服务的合作关系及规划的扩展进一步为公司供给收入。

其他。公司的其他事务包含公司在开发及前期营销阶段的下一代产品，首要为公司出资的有利于进一步加强和保护雷蛇生态体系的公司，包含机器人，电竞，及衔接设备等范畴。此部分收入占公司本年上半年总收入约为1.6%。

强壮的商场位置与全球出售网络

在周边设备商场，依照具有量核算，雷蛇的游戏键盘，游戏鼠标，游戏耳机和游戏主机控制器在美国、我国和欧洲的总商场比例算计中排名榜首，其间游戏鼠标占比最大，为18.5%。到本年上半年，公司经过99个网上途径及24000个实体店于65个国家出售产品。

咱们以为，公司现有根底的商场位置有利于其进一步开辟新商场，2017年上半年，来自于我国的收益仅占公司收入的11.4%，且公司暂无在我国商场出售任何游戏主机。公司凭仗香港上市的契时机添加对我国商场的深度发掘，有利于进一步向香港及内地商场进一步开发，进步商场浸透率。

而依据弗若斯特沙利文的材料，获益于经济添加及网络普及率，全球游戏商场为全球文娱职业中添加的部分，2012-2016年的全球游戏商场总额的复合年添加率为8.8%，估计2017年-2021年的复合年添加率为5.1%。2016年，全球游戏商场收益总额的75%以上会集在美洲，欧洲和亚太区域，估计到2021年，90%以上的游戏收入来历于此三大区域。而全球活泼玩家估计将在2021年到达27亿人，2017-2021年将以年复合添加率5.4%添加。

快速添加的游戏商场和活泼玩家人数进一步进步对电脑硬件等需求，依据Newzoo的材料，2016年全球游戏周边设备商场总收益为22亿美元，2014-2016年复合年添加率为13.4%，预期全球游戏周边商场自2017年将以9.9%的复合年添加率添加，且于2021年到达36亿美元。

雷蛇为全球抢先的游戏日子品牌，在国际首要游戏商场区域和国家，如欧洲，美国，我国等依照周边设备具有量核算排名抢先，公司在游戏鼠标具有量，游戏键盘具有量和游戏耳机具有量均在这些商场的比例排名榜首。电脑体系商场较为涣散，公司按以进行个人电脑游戏的首要游戏品牌百分比核算排名第三，占比约3%。

强壮的立异才能与有待爆发的移动设备产品

2015年，公司加大运营开支以出资新电脑体系产品，2016年推出Razer Blade Stealth灵刃潜行版。2016年年末，公司收买美国手机生产商Nextbit Systems手机生产商以进一步支撑其在移动设备的战略开展。2014-2016年，手机游戏发生的收益以复合年添加率25.6%添加到达386亿美元，占全球游戏收入的38%，据Newzoo估计，2017-2021年此部分收入将以复合年添加率10.6%添加到达689亿美元。

咱们以为，雷蛇将于2017年四季度推出移动游戏设备，方针客户为游戏玩家。跟着手机游戏收入未来宽广的远景，雷蛇移动设备有望凭仗其原有在游戏商场的位置快速在移动游戏设备中占有一席之地。

短期本钱费用快速添加，17/18 财年仍将亏本

从收入来看，公司2017年上半年总收入为1.98亿美元，同比添加29.7%。其间周边设备的分部收益添加8.2%，电脑体系分部的收益大幅添加111.9%。2014-2016年公司收入以复合年添加率11.5%添加，而公司三年的毛利率逐步下降，分别为34.3%/31.3%/27.9%。

公司下降的毛利率首要因为来自周边设备的收入添加在2014-2016年复合年添加率仅为4.3%，而来自于电脑体系的收入在曩昔三年以复合年添加率49.4%添加，而周边设备的毛利率远高于电脑体系。

以2016年为例，周边设备的毛利率为35.3%，而电脑体系仅为2.9%。巨大的毛利率差异和不同的产品组合导致公司毛利率逐年下降。而全球的周边设备商场在2014-2016年期间以13.4%的复合年添加率添加，雷蛇在周边设备部分的收入增速落后于全球商场开展，商场比例正削减。而公司来自于电脑体系的收入在曩昔三年以24.8%复合年添加率添加，远高于全球电脑体系商场10.5%的年复合添加率。

从运营本钱来看，2017年上半年公司的本钱最高为出售及商场推行开支，占收入的19.4%，而且此部分开支收入占比从2014年的10.9%快速添加为2016年的17.9%。公司的出售及推行开支快速添加首要因为公司正加大力度在快速添加的商场(如我国)的推行力度，推行公司新开发的产品以到达规划效益而盈余，和公司正方案加大其直销途径的布局以进步直销才能以进步利润率。

此外，研制开支占公司收入的比重在曩昔三年亦快速添加，分别为7.5%/9.3%/13.3%，而且在2017年中期快速添加到18.3%。公司快速添加的研制开支首要来历于公司电脑体系的产品开发，移动设备研制的投入与研究人员的添加。

净利润方面，公司曩昔三年净利润分别为20.3/-20.4/-59.6百万美元，本年上半年净利润亏本为-52.6百万美元，公司产品仍然在出资于开发阶段且发生巨大的前期投入费用，且公司估计亏本情况将会持续到2018财年。

评级

咱们以为，公司广受认可的电脑体系将会持续在2017/2018年持续快速为公司奉献收入，而且跟着规划效益而利润率逐步进步，公司2017年上半年电脑体系毛利率已进步至7.8%(2016财年为2.9%)。此外，公司很多投入于移动设备亦是未来一个重要发力点，凭仗公司在游戏商场的位置和快速添加的手机游戏商场，咱们以为跟着本年四季度移动设备的推出，此部分将会快速添加收入并成为公司未来一个收入亮点。

公司产品现处于前期投入阶段，跟着公司不断增大的商场推行投入，咱们以为雷蛇在长时间将会进入爆发阶段以快速抢占商场比例。短期内，公司仍然会处于亏本阶段，出资者应考虑久远远景和短期亏本对市值的影响。归纳公司的成长性，商场稀缺性和估值水平等方面，评级为“申购”。

（修改：王梦艳）