海富通精选腾讯音乐

5月16日，在线音乐届的“一哥”腾讯音乐-SW(01698)发表了2023年Q1财报。

从财报数据来看，2023年第一季度，该公司营收和净利均完成了不同程度的增加——期内，完成营收为70.0亿元，同比增加5.4%;完成公司权益持有人应占净利润为11.5亿元，同比增加88.5%;每股美国存托股份的摊薄盈余为0.73元。

作为“首个完成盈余”的音乐渠道，腾讯音乐此次盈余继续大幅增加的体现，无疑赚足了商场眼球。

但是，一波三折。腾讯音乐这一份增加的成绩单并没有影响股价向上增加——5月16日，腾讯音乐-SW低开低走，盘中一度跌超5%，截止收盘其股价跌落4.54%，报于29.45港元。拉长时间线来看，自2023年1月5日抵达高点36.65港元之后，其股价便开端震动下行，截止现在累跌近20%。

(行情来历：财经APP)

而股价与成绩违背的走势，无疑也进一步露出了当下腾讯音乐的生长瓶颈——即月活丢失，交际文娱事务继续下陷，成绩增加全凭上涨的付费价格和降本增效的办理办法撑。

在线音乐事务“向上”，交际文娱事务“向下”

拆分事务结构来看，腾讯音乐的中心事务首要有两个，一是包括订阅会员、广告等在内在线音乐事务，二是包括直播、K歌在内的交际文娱事务。

在2023年一季报中，腾讯音乐这两大事务板块奉献收入体现分解——即在线音乐事务向上增加，而交际文娱事务则继续下滑。

据财报数据发表，2023年第一季度，该公司总收入同比提高5.4%至70.0亿元。在线音乐服务收入同比增加33.8%至35.0亿元。交际文娱服务和其他服务收入同比下降13.0%至35.0亿元。在线音乐收入在本季度初次追平交际文娱服务收入的背面，也露出了该公司从前的支柱事务——交际文娱正处于日渐式微地开展态势。

详细而言，腾讯音乐的在线音乐事务继续增加，首要是得益于在线音乐付费用户数及单个付费用户月均收入的快速增加。值得一提的是，在线音乐付费用户数同比增加17.7%至9,440万，推进在线音乐付费率再度到达新高至15.9%。而交际文娱事务不断下滑则是因为为了应对不断改变的环境，公司在聚集提高竞赛力，还不断移风易俗，从而耗费了不少“物力”。

更进一步来看，靠付费率提高带来的生长，实际上很难佐证腾讯音乐真实的生长性。

前文现已说到，交际文娱事务曾是腾讯音乐的支柱事务，但近年来，受短视频渠道剧烈的竞赛、不断趋严的监管影响，该公司这一板块事务逐步萎靡。“一叶落，则一叶生”，交际文娱事务的萎靡，则意味着腾讯音乐继续找到新的支点。

无疑，在线音乐事务就是腾讯音乐寄予增加期望的新支点，自2022年开端，腾讯音乐便把增加要点放到了存量用户的转化上，比如针对价格灵敏的用户供给看广告免费听歌的服务，加强这部分用户的转化;再或者是，是经过设置不同等级权益的超级会员、绿钻会员，发掘忠实用户付费点。

但是，这样的做法也导致了腾讯音乐堕入另一个增加瓶颈,即付费金额和份额提高了，但月活户却丢失了——2023年第一季度，该公司在线音乐服务单个付费用户月均收入同比提高了10.8%，而月活泼用户数则同比下降了6.9%;而交际文娱服务亦是如此，单个付费用户月均收入同比提高1.7%，但月活用户数则同比下降16%。

(数据来历：腾讯音乐财报)

事实上，腾讯音乐盈余才能的增加除了依托付费率提高之外，降本增效也是该公司另一大手法。

2023年第一季度，腾讯音乐的运营开支总额同比下降8.4%至12.3亿元，运营开支占总收入的百分比从2022年同期的20.2%下降至2023年第一季度的17.5%。出售及商场推行开支同比下降35.8%至2.12亿元，这一开支继续下降首要因为公司有用操控商场推行开支以及优化全体推行战略，在削减获客开支的一起，愈加重视拉动付费用户的增加。

得益于内容本钱的有用操控和优化以及运营本钱功率的改进，加之在线音乐事务收入的微弱增加，2023年第一季度，毛利率从2022年同期的28.0%提高5.1个百分点至33.1%。

能够看到，腾讯音乐一季度的增加并非是高质量的向上增加，背面还隐藏了公司当下的生长焦虑。

马太效应和超、强竞赛加重的“博弈”

从商场规划来看，国内在线音乐职业与交际文娱职业增加空间仍然宽广，而腾讯音乐仍然是职业老迈。

依据灼识咨询数据显现，国内商场收入规划从2016年的28亿元以46.3%的CAGR增加至2020年的128亿元，首要是由付费用户浸透率快速提高所造成的，职业付费浸透率从2016年的2%增加至2020年的8%，估计未来五年随同付费浸透率的进一步增加，商场仍能以超30%的增速增加至2025年的495亿元。

交际文娱服务职业首要依托K歌服务和音乐直播的虚拟礼物出售变现，本质上仍受付费用户规划和付费水平影响，曩昔5年收入从39亿元增加至285亿元，完成64.9%的CAGR，考虑到监管严厉和竞赛加重，未来5年增速有所减缓但仍估计能以32.7%的CAGR增加，估计2025年收入规划将挨近1180亿元。这两大事务的变现中心均在于付费用户的数量和付费才能。

(数据来历：东方财富证券)

从商场份额来看，腾讯音乐不管在在线音乐服务商场仍是交际文娱服务商场，均为商场龙头。

详细而言，我国在线音乐文娱商场集中度较高，在在线音乐服务商场中，按2020年收入计，腾讯音乐收入占商场总收入的72.8%，网易云音乐紧随其后占比20.5%，在线音乐服务商场CR2超越90%;在音乐衍生交际文娱服务商场中，腾讯音乐相同占据最高的商场份额，高达69.4%，网易云音乐占比8.0%，CR2挨近80%，相同是高度集中商场。

(数据来历：东方财富证券)

尽管腾讯音乐作为职业老迈，商场空间开展宽广之际，其仍然还面临着两大不容忽视的生长危险。

一方面是，方针监管的危险，即版权内容反垄断监管趋严带给公司音乐内容版权优势的丢失超越预期，以及直播职业监管趋严导致付费用户数和ARPPU增加不达预期;另一方面是，职业竞赛加重危险，比如音乐流媒体竞赛对手加大版权内容购入带给公司的冲击超预期，或者是将触角延伸至音乐职业的短视频渠道等带来超预期的流量抢占效应。

此外，版权内容反垄断监管之下，也意味着独家版权年代完结，音乐商场重回活泼竞赛态势，作为在线音乐商场的“一超”，腾讯音乐面临着微弱的对手“一强”网易云音乐构成的较大竞赛要挟。

不得不说的是，上述开展应战也一一对应到腾讯音乐一季度的成绩体现上——即交际文娱事务日渐式微，在线音乐收入的增加则全凭涨价撑着。

不过，上述生长瓶颈腾讯音乐好像也留意到了，现在该公司在不断深耕在线音乐和交际文娱事务板块之外，还进一步开辟如长音频、TME live、元世界交际等立异事务，这些探究或许还未在财报中发挥巨大作用，但或许有朝一日会将成为该公司新的增加曲线。

综上，不难看出，作为在线音乐职业的头部渠道，腾讯音乐尽管具有较大的竞赛优势，但亦不乏有一些生长瓶颈困扰。但“景物长宜放眼量”，现已迈过“最困难的时期”的腾讯音乐，好像仍然具有较大招引投资者视野的才能。