平安证券：中国人保(60132元人民币价格19.SH)价值转型持续推进，维持“中性”评级
2024-04-07 15:02:00 来源：倾延资
得悉，安全证券发布研究报告称，我国人保(601319.SH)综改下坚持龙头优势，价值转型继续推动。预期2021年EVPS为5.45元，公司现在股价对应2021年PEV约1.1倍，估值明显高于首要同业，坚持“中性”评级。
安全证券指出，公司2020年完成归母净赢利201亿元，同比下降10%。其间公司承保赢利41亿元(YoY+2.4%)，盈余才能大幅优于同业。此外，公司活跃增员开展“大个险”，期限结构改进推动价值提高。
安全证券首要观念如下：
出资主张：寿险聚集“大个险”、坚持价值转型，拉动NBV提高。产险事务需求刚性，确稳妥逐步出清，出资端稳健，车险归纳变革下，产险未来竞赛聚集赔付端，利好龙头险企。基于此，安全证券上调产险赔付率和人身险新单增速假定
事项：
公司发布2020年年报和赢利分配计划，全年完成稳妥事务收入5636亿(YoY+1.5%)，归母净赢利201亿元(YoY-10%)，扣非归母净赢利同比+3.6%。公司拟每10股派发现金盈余1.20元人民币(含税)，算计拟派发现金盈余53.07亿元人民币(含税);加上已派发的2020年半年度股息，2020年全年股息为每10股现金股利1.56元，年度现金分红份额34.4%(YoY+11.5pct)。
安全观念：
产险：承保赢利上升，车险归纳本钱率下行。2020年产险保费4320亿元(YoY+0.1%)，商场份额31.8%( YoY-1.4pct);净赢利208亿元(YoY-16%)、承保赢利41亿元(YoY+2.4%)，盈余才能大幅优于同业。依据我国人保(601319.SH)，产险费用率32.7%(YoY-0.3pct)、赔付率66.2%(YoY+0.3pct)，费用率降幅与赔付率增幅相等，归纳本钱率98.9%(同比相等)。
1)车险事务结构优化，数字化转型降本增效。2020年车险保费2657亿元(YoY+1%)，归纳本钱率96.5%(YoY-0.2pct)、承保赢利88亿元(YoY+7%)。依据我国财险(2328.HK)，2020年车险赔付率58.0%(YoY-1.8pct)、费用率38.5%(YoY+1.6pct)，赔付率降幅大于费用率增幅，车险承保盈余才能大幅优于职业。详细来看：①疫情削减上路时长、出险率下降;②科技理赔、降本增效，家庭自用车客户线上化率89%(YoY+29.5pct)、家庭自用车理赔线上化率93.2%(YoY+26.5pct);“驾安配”降赔减损14亿元(YoY+83%)。
2)非车险占比略降，确稳妥赔付连累非车险承保赢利。2020年非车险保费1664亿元(YoY-1%)，在产险总保费中占比39%(YoY-0.6pct);归纳本钱率103.7%(YoY+0.2pct)，承保赢利-47亿元(YoY-11%)，首要因为①疫情导致社会信誉危险水平提高，事务逾期率上升，信誉确稳妥归纳本钱率144.8%(YoY+23.1pct)、承保赢利-51亿元(YoY-77%)，公司已收紧确稳妥事务，继续出清危险。②农险保费358亿元(YoY+17%)，坚持高速增加。依据我国人保(601319.SH)，2020年农险归纳本钱率99.8%(YoY-1.9pct)，首要因为分保条件改变，摊回分保费用同比削减、农险已赚构成率下降，导致费用率提高;但大灾理赔呼应才能进一步提高，赔付率下降。
人身险：活跃增员开展“大个险”，期限结构改进推动价值提高。2020年新单保费732亿元(YoY-0.5%)，首要系团险新单影响。公司继续推动“大个险”战略，署理人部队增量提质，人身险部队数量已达43万人(YoY+59%)、寿险月均有用人力10万人(YoY+9%)。署理人质态继续改进，拉动长期期交新单268亿元(YoY+2%)、占比达37%(YoY+0.8pct)，助人身险NBVM提高至8.4%(YoY+0.8pct)、NBV增至61亿元(YoY+10%)，EV达1172亿元(较上年底+22%)。
互联网事务快速开展。2020年全集团互联网稳妥事务保费345亿元(YoY+25%)，其间互联网健康险规划保费127亿元(YoY+77%)。
权益商场回暖助出资端改进。2020年总出资收益率5.8%(YoY+0.4pct)、净出资收益率5.0%(YoY-0.3pct)，测算归纳出资收益率6.3%(YoY-0.2pct)，估计全年股票+基金出资收益率约20%。
危险提示：权益商场大幅动摇，信誉危险会集露出。客户转化与署理人产能开释不及预期，新单保费修正不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提高，车险承保赢利承压。
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