招商证券国际：基建行业数据出现好转中粮地产股票迹象，但反转尚未到来
2024-04-08 15:24:20 来源：倾延资
招商证券世界近来宣布基建职业研报，以为基建职业数据呈现好转痕迹，但回转没有到来，首要依据以下观念：
1、当地政府专项债发行加快、当地土地收入同比改进
2、企业订单表现二季度优于一季度，市政表现最佳，但勘测规划订单转弱
3、因为专项债发行节奏下半年估计偏弱和政府对房地产信任办理的收紧，下半年基建的资金面状况并不明亮;咱们以为全体基建职业估值拐点仍未到来。
以下为研报全文
资金面改进，但实践表现与资金面不同步
截止7月24日，专项债的发行发展顺畅，6月和7月专项债发行总额别离为4,978/3,138亿元人民币，比较2019年均匀月度发行总额2,359亿元人民币大幅进步。但若按2019年总规划2.15万亿元人民币核算，2019年剩余时间的发行规划约在5,000亿元人民币左右，而2018年同期发行规划约为1.2万亿元人民币，所以下半年的同比发行规划将显着承压。城投债方面，5-7月的发行净额均不大，但因为1-4月的发行规划较大，截止7月城投债累计发行规划同比添加超130%。但城投债面临与专项债相同的问题，即本年债款发行的节奏均靠前，下半年的空间有限。作为基建另一首要资金来源的土地出让收入同比年头以来继续改进，降幅早年3个月累计同比9.5%收窄至前6个月累计同比0.8%。土地收入有所上升，但因为现在政府收紧了房地产信任，下半年的表现仍待调查。不同于土地收入，土地出让金开销一向坚持正添加。归纳上述三点，咱们最大的忧虑是上半年专项债、城投债和土地出让金开销方面净添加了1.25万亿元人民币的状况下，基建数据并没有显着改进。下半年上述数据均或许回落，基建数据的表现或令人忧虑。资金面及实践基建数据表现违背的原因尚不清晰，咱们以为或许有资金到位节奏上的原因，也有社会资金和非标资金参加度低的问题，后续的演化仍待调查。
新订单层面有改进，但是否会完成成绩并不确认
就现在发表订单的企业来看，二季度订单状况显着优于一季度。其间市政工程二季度新订单同比添加46.8%，同比增速提高43.9个百分点;铁路新订单同比增速为23.1%，同比增速较一季度提高15.3个百分点;公路新订单同比下降为12.0%，较一季度减速21.3个百分点。专项债的数据显现，棚户区改造、土地储备与市政工程占专项债总发行规划的81%。但潜在的不利因素是勘测规划板块的新订单同比下降29.4%，较一季度降幅扩展16.7个百分点。依据全国公共资源交易平台的数据，5月以来全国工程建造投标宗数下降。一起咱们以为大型修建企业的订单掩盖倍数逐年添加，新订单总量尽管完成两位数添加，但能否带动收入超预期添加仍需求调查。
市政板块增速最快，但全体基建拐点没有确认
市政板块的新订单增速最快，咱们职业首选中建世界(3311HK)，公司国内事务以市政事务为主，获益最为显着。大型修建企业股价较年内高点同比下降23%;尽管基建部分目标改进，但咱们以为全体目标方向有不合，叠加下半年债款扩展空间有限，大型修建企业的估值拐点仍需等候。
2019年上半年城投债和专项债的发行状况均较2018年显着提早，2018年两者发力根本都是在6月份前后。而因为2018年下半年政府对骤变的世界形势已经有了充分认识，所以2019年的债款发行状况较2018年有显着提早。专项债发行规划估计为2.15万亿人民币，城投债估计发行净额与2018年相等，咱们以为两者下半年的发行空间均显着低于2018年同期水平。
基建的另一个首要资金来源是土地收入。土地使用权出让收入表现了政府对基建投入的才能，而土地使用权出让开销更直观地反映了当期的投入状况。2019年头政府土地使用权出让收入显着回落，但后续降幅继续收窄。相反土地使用权出让开销在2019年仍坚持了添加，开销与收入难以长时间违背。咱们以为下半年政府对房地产的方针会愈加灵敏，但政府一起收紧了房地产信任，所以咱们以为下半年土地使用权出让收入大概率与2018年相等。咱们估计开销方面坚持同比添加，但添加幅度估计不会扩展。
2019年二季度，大型修建企业的新订单状况继续回暖，我国中铁(390HK)和我国铁建(1186HK)二季度基建新订单别离同比提高23.1%和38.5%，增速较一季度别离提高32.2和19.4个百分点。职业均匀来看，市政工程二季度新订单同比添加46.8%，同比增速提高43.9个百分点;铁路新订单同比增速为23.1%，同比增速较一季度添加15.3百分点;公路新订单同比下降12.0%，同比较一季度减速21.3个百分点。专项债的数据相同显现，棚户区改造、土地储备与市政工程占专项债总规划的81%。但潜在的不利因素是勘测规划板块的新订单同比下降29.4%，较一季度降幅扩展16.7个百分点。依据全国公共资源交易平台的数据，5月以来全国工程建造投标宗数下降。一起咱们以为大型修建企业的订单掩盖倍数逐年添加，新订单总量尽管完成两位数添加，但能否带动收入超预期添加仍需求调查。
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