中信：快洪涛股份股吧递业发展前景向好，表明消费结构内部有积极因素

本文来自微信大众号“清楚笔谈”，作者分明债券研讨团队。

陈述关键

消费或许未必如1月快递事务量同比增速下滑体现的那样失望，快递事务结构上的亮点不只意味着快递业本身发展前景向好，也标明消费结构内部有积极要素，虽然当时处于实体经济数据的空窗期，咱们以为经济存在企稳的蛛丝马迹，近期债市或许受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等要素扰动而出现震动走势。

网购在产品零售中的占比稳步提高，快递事务量与社零消费存在必定相关，2019年1月快递事务量增速下滑首要原因在于新年错峰影响。2月18日，国家邮政局发布2019年1月邮政职业作业状况，1月份规划以上快递事务量完结45.2亿件，同比增加13.5%，较2018年1月同比增速下降66.8%，2019年1月快递事务量增速出现显着下滑，原因首要在于新年错峰影响。

用预算的实践作业日除掉新年要素对快递事务量的影响后，2019年1月快递事务量同比增速仍然创下了2011年以来的最低水平，这与未除掉新年要素的数据成果大体共同，但降幅较调整前显着削减，考虑到快递事务与居民网购甚至社零消费有必定的相关度，快递事务量增速的下滑某种程度上标明消费仍较疲弱，但除掉新年要素后实践下滑程度并不算大。

结构上看存在两个积极要素：世界快递事务收入的逆势上升和区域上东部降、中西部升的改变，背面或许反响的是高端消费以及区域消费均衡度的上升。各类型快递事务并非共同向下，世界快递逆势上升或许反响出居民部分高端消费的承受力或许有所提高；分区域看，东部降、中西部升必定程度上标明消费的均衡度甚至收入分配的均衡度在提高。

咱们以为后续跟着各地政府作业陈述对减税降费行动的进一步执行，消费数据的降幅或许未必如1月快递事务量下滑体现的那么失望，快递事务结构上的亮点意味着快递业本身发展前景向好，也意味着消费结构内部有积极要素，虽然当时处于实体经济数据的空窗期，咱们以为经济存在企稳的蛛丝马迹，近期债市或许受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等要素扰动而出现震动走势，咱们估计10年期国债到期收益率将在3.0%~3.4%区间作业。

正文

新年期间比如旅行、电影等文娱工业收入的疲态引发商场重视，近期发布的2019年1月汽车销量体现也不达观。但在另一方，央行发布的新年首月金融数据超预期向好，在实体经济数据的空窗期缺少一个商场公认度较高的观测目标，本文企图经过快递职业的作业状况来一窥终究。

换个视点看消费：快递事务量

我国阴历新年一般处在1月和2月之间，假日要素对企业开工、居民消费等活动会发生错峰影响，因而国家统计局常规上只兼并发布每年1、2月的实体经济数据，不发布1月和2月的单月数据，由此2月份成了工业增加值、社零消费等数据的真空期。但央行发布的2019年1月金融数据超出商场预期，咱们也企图经过中观层面的数据来调查1月单月的消费体现。

因为网购在产品零售中的占比稳步提高，快递事务量与社零消费存在必定相关。2月18日，国家邮政局发布2019年1月邮政职业作业状况，其间包括快递职业事务增加改变相关信息。咱们发现近年来，网上什物产品零售占社会消费品零售总额中产品零售的份额稳步提高，由2015年头缺乏10%,至2018年底也超越20%，跟着居民线上产品消费（网购）在总产品消费中的份额逐步提高，与网购休戚相关的快递服务某种程度上也是消费的同期相关目标。

2019年1月快递事务量增速出现显着下滑，原因首要在于新年错峰影响。国家邮政局发布的数据显现，1月份规划以上快递事务量完结45.2亿件，同比增加13.5%，较2018年1月同比增速下降66.8%，因为2018年岁除在2月15日，大部分快递公司1月全月仍在正常运作，而2019年的岁除是2月4日，较2018年提早了12天，1月末部分快递公司已中止接单派送，必定程度影响了1月当月的快递事务量，不可否认，2019年1月快递事务量同比增速较2018年同期出现较大降幅的首要原因是新年错峰要素。那么若除掉新年效应对1月快递事务量的影响，定论是否会有不同？

快递事务量真那么失望吗？

为除掉新年要素对1月快递事务量的影响，咱们用预算的当月实践作业日对全月事务量进行调整，并据此算出历年2011年至2019年1月快递事务量同比增速。其间触及两个根本假定：

1.假定新年对快递公司作业日的影响时刻区间大致为岁除节前7天和后7天，这儿的影响首要有部分区域暂停收送件、费用上调以及电商卖家自动歇业等要素对事务量形成影响；

2. 假定上述要素大致使期间日均事务量折半，节前国家邮政局2019年1月23日发布《国家邮政局下发告诉，要求做好新年期间寄递服务保证作业》中要求新年期间快递保持运力，一起部分快递寄送需求的价格弹性较低。（“企业严厉做好新年期间网络出产运营的动态监管，统筹安排网络资源，提早做好运力和人力分配，认真执行“不休网、不拒收、不积压、不转投”作业要求，保证底层网点，尤其是乡村和西部区域快递网点运营安稳，尽力满意节日期间人民群众寄递需求。在此基础上，要催促辖区企业在2月10日前保证各网点全面实现正常经营，人员及时到位，处理中心正常作业）。

根据上述假定，咱们依照预算出的作业天数算出历年1月单日快递事务量，并据此求得历年1月快递事务量同比增速。能够看到，依照该办法除掉新年要素对快递事务量的影响后，2019年1月快递事务量同比增速仍然创下了2011年以来的最低水平，这与未除掉新年要素的数据成果大体共同，但降幅较调整前显着削减，考虑到快递事务与居民网购甚至社零消费有必定的相关度，快递事务量增速的下滑某种程度上标明消费仍较疲弱，但下滑程度并不算大。

结构上的喜人之处

各类型快递事务并非共同向下，世界快递逆势上升或许反响出居民部分高端消费的承受力或许有所提高。而假如咱们再进一步看快递事务的内部结构，能够看到曩昔同城快递、异地快递、世界及港澳台快递的事务收入同比增速大致都出现同步升降的规则，但2019年1月出现了一点不同：虽然从整个快递事务的增速来看是下滑的，但当时同城、异地、世界及港澳台快递三者的增速并非同步下滑，世界及港澳台快递事务收入增速反而是上升的走势，虽然世界单件快递收入同比上涨9.4%是一大原因，但提价的背面也反响出居民对世界快递甚至部分高端消费的承受力或许有所提高，消费的内部结构也或许有所分解，而非共同向下。

分区域看，东部降、中西部升必定程度上标明消费的均衡度甚至收入分配的均衡度在提高。分区域来看也存在令人欢喜的改变，2018年以来，东部区域快递事务收入占比逐步下降，中部和西部区域快递事务收入占比则逐步提高，且2019年1月这种趋势进一步加强。这其间虽有部分原因在于东部区域尤其是浙江的部分电商返乡导致快递发件量下滑，但从区域占比的改变趋势上看，东部降、中西部升必定程度上标明消费的均衡度甚至收入分配的均衡度在上升。

归纳前述剖析，咱们以为2019年1月快递事务量下滑首要原因在于新年错峰要素，用当月作业天数调整后的同比降幅显着收窄，降幅大致处于前史平均水平。新年期间旅行、电影以及1月的汽车销量等方面的数据显现消费仍在惯性下行，但从快递职业的视点来看，消费的下滑程度未必如预期那么高。结构方面，咱们看到世界快递事务收入的逆势上升和区域上东部降、中西部升的改变，背面或许反响的是高端消费以及区域消费均衡度的上升，二者都是消费下行中的积极要素。

咱们以为后续跟着各地政府作业陈述对减税降费行动的进一步执行，消费数据的降幅或许未必如1月快递事务量下滑体现的那么失望，快递事务结构上的亮点意味着快递业本身发展前景向好，也意味着消费结构内部有积极要素，虽然当时处于实体经济数据的空窗期，咱们以为经济存在企稳的蛛丝马迹，近期债市或许受其他中观、微观数据以及股债跷跷板等要素扰动而出现震动走势，咱们估计10年期国债到期收益率将在3.0%~3.4%区间作业。