[中国建设]和佳股份股吧业绩(和佳医疗股份股吧)

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原标题：包工头不好当！股价跌掉九成，运营现金流连负6年：穷气显露的创业板“过气网红”和佳股份|独立评级

作者|木盒

流程修改|小白

和佳股份（300273.SZ）曾经是创业板的明星股，凭仗肿瘤医疗器械概念和医院全体建造大订单，2015年股价最高时市值高达360亿，现在市值才41亿，股价如过山车一般跌去近90%。

犹如过气网红……

尽管咱们从不以股价论英豪，可是从长时刻来看，价格一定是要回归价值的。所以，假设说这种走势的背面没有隐藏着大风大浪的话，你是不信呢？仍是不信呢？仍是不信呢？

卖方研报就不信！当市值跌到2016年8月将近150亿时，华泰证券分析师还引荐了一研报，猜测2017年市值270亿，2018年市值大概率超越300亿。

现在时刻已来到2019年，现实再一次证明，卖方研究员吹过的牛逼都坚持了一向的水准：从来没有完结。

截止2019年最新的财报（1季报）显现，和佳股份账上现金只要0.8亿，但一年内到期的非活动负债就有7.6亿，短期告贷还有3.51亿，不知道公司怎么归还这些短期负债。

至于和佳股份是怎么从明星股堕入到债款泥潭的故事，那就要从公司想当包工头说起。

一、从卖设备到当包工头

和佳股份2011年末在创业板上市，上市时中心事务板块为肿瘤微创医治和医用制氧范畴，2011年这两大事务收入占比60.7%，赢利奉献占比84.5%。

1、肿瘤微创医治设备包含放射性粒子医治计划体系、体外高频热疗机、免疫医治体系等

放射性粒子医治计划体系（俗称“体内伽玛刀”），首要是经过印象查看出肿瘤区域，再将碘125放射性粒子穿刺进去，运用碘125开释的射线杀灭肿瘤。

体外高频热疗机运用高频振荡电流作用于肿瘤安排，产生43℃热量和高频电磁振荡两层效应，杀死癌细胞。

免疫医治体系运用特定频率的极高频、特超声等物理医治因子，增强免疫细胞增强对肿瘤细胞的免疫应对。

2、医用分子筛制氧设备包含医用分子筛中心制氧、气体工程、制氧归纳办理计划等

分子筛制氧技能现已广泛运用于人体医用和保健吸氧，医用分子筛制氧体系供氧量比较大，一般适用于300张床位以上的大中型医院运用。

3、惯例医治设备包含理疗和医治类产品、医用印象类、字化印象长途确诊工程归纳处理计划等

医用印象类中的数字X线拍摄体系（DR），可用于放射查看，只需求几秒钟即可完结一次查看，下降X线曝射剂量，印象直接数字化。

4、还有署理事务，产品有呼吸机、麻醉机、LEEP刀等

和佳股份上市时署理的产品，有些自己研制的医用印象事务板块的自产设备（比方DR和X光机）现已获得注册许可证，公司便下降了外部收买的份额。

因而，上市后署理事务收入的占比是逐步下降。

总的而言，和佳股份是卖设备起家和上市的。

但是，收买医疗设备对医院来说是本钱，除中心的大城市医院有富余财力之外，大部分底层医院都存在大型收买付出才干缺乏的状况，但其现金流往往都很安稳。

2007年起，和佳股份就找融资租借公司处理医院收买资金的缺少问题，三方一起签定协议，这样医院收买相当于从一次性付款变成分期付款，和佳股份的设备也能顺畅卖出去。

融资租借公司在医院收受货品并出具物件接纳证书后付出悉数合同金额的80%–90%，剩下10%–20%的货款终究检验合格时付出。

2009-2011年，和佳股份经过融资租借完结的出售收入为0.83亿元、1.46亿元和2.11亿元，占当年主营事务收入的份额分别为34.48%、43.99%和43.78%，呈现逐年上升的态势。

（和佳股份协作的融资租借公司）

“肥水不流外人田”，2013年3月和佳股份运用IPO时超募的资金，向控股子公司珠海恒源设备租借有限公司（以下简称“恒源租借”）增资3亿，自己开端干起融资租借事务。

乃至还包办起被包工头事务，即经过医疗PPP事务方式（运营期一般为10年左右）展开医院全体建造事务，意图是占有标的医院后续医疗器械收买的主动权，然后带动公司医疗器械及医用工程、医疗信息化、医疗金融、医疗服务等主营事务的开展。

2012年4月和佳股份签定了医院全体建造首个订单“河南省睢县中医院医疗设备全体打包收买项目”，意向金额1.5亿，实践履行金额3.71亿。

从这之后，和佳股份连续和许多底层医院（大部分是县级医院）签定协作协议，但许多项目没有真实履行。

（2016年5日公告）

有一些还暂停间断，有些还在协作中。

（2016年5日公告）

据中信证券2016年12月研报计算，单是2016年1-10月就有43.58亿意向金额。

（中信证券研报《“医建大管家”铸就护城河，收买致新，净享途径整合盛宴》）

以2016年8月和贵州省平塘县卫计局签定的29亿大订单为例，咱们看看签定的协作协议内容详细怎么。

贵州省平塘县坐落贵州南部，从属贵州省黔南布依族苗族自治州，距省会贵阳市区154公里，距州府驻地56公里，总人口32.29万人。

和佳股份担任平塘县的县村庄三级医疗基础设备建造（包含医院主体建造工程、科室建造工程、装饰装饰工程等），以及医疗技能水平进步训练、药品收买、医疗设备置办、信息化建造（互联网+、长途会诊、网络教育、医保互通、电子政务等）：

第一步，先完结平塘县县级医疗及急需求开展扩建的大型卫生服务中心；第二步，完结对部分专科医院及城镇卫生院建造；第三步，针对规划比较小的乡卫生院，医疗恢复中心，医疗急救站及疾病基妇站，医疗审阅中心，卫生监督站等进行建造。

建造工期为两年，项目建成检验合格后交给贵州省平塘县卫计局运用，两边签署政府购买服务的方法予以回购，贵州省平塘县政府用国家及贵州省专项资金等付出和佳股份回购价款，缺乏部分由平塘县财政资金补足。

曾经签定的协作期限为5年回购期，即2016年-2020年。

但最终真实中标的时分期限改长了，并且合同履行金额变少了：

2017年9月5日和平塘县人民医院签定了2.8亿“事务归纳楼建造”项目，协作期为10年，其间建造期2年，还本付息期8年。2018年12月20日中标0.83亿“平塘县人民医院事务归纳楼建造项目（医疗设备设备）收买”项目。

2018年年报显现，和佳股份现在最大的事务也是医疗设备及医用工程，占比75%左右。医疗金融事务即融资租借事务，也有2.31亿。

二、巨额的应收款和糟糕的现金流

“聪明”的和佳股份经过融资租借和PPP方式，企图占有医院进口，再出售自有产品和事务——其实上是经过金融手法添加了公司收入。

但是这些“催肥”的事务，给公司财报带来巨额的长时刻应收账款和糟糕的现金流。

从收入看，和佳股份2015年收入和净赢利显着呈现下滑，并且一向在2018年净赢利都保持在1亿左右的水平。

和佳股份解说2015年成绩下降的首要原因是：

因受商场招投标活动周期拉长、项目推动拖延，以及医院全体建造项目工作进度延滞的影响，导致收入添加放缓；公司在工业整合及进军恢复工业傍边，投入较多，使得费用添加。

净利率也是从2015年时开端下滑，2018年净利率为9.11%。

即使是2015年-2018年1亿左右的净赢利，政府补助也占很大的部分，政府补助/净赢利分别为31%、28%、44%、32%。

拿现金流表来看，更是吓了风云君一大跳，近6年来运营活动产生现金流净额一向为负。

首要靠筹资活动保持公司工作。

和佳股份上市以来累计募资34.72亿，其间：IPO有6.67亿，2015年定增募了10亿，发债融了5亿，还有短期长时刻告贷13.05亿。

这钱募资的钱都以应收账款的方式存在。

假设从长时刻敷衍款明细来看，也是融资租告贷和医院全体建造代垫款占比最多。

（2018年和2017年长时刻敷衍款状况）

这么多长时刻敷衍款必定给公司现金流带来很大的压力和影响，2018年末和佳股份受限财物为15亿，占总财物份额为26%。

（2018年年报受限财物）

因而，公司无可奈何将13.78亿长时刻应收款质押了，获得告贷5.09亿和长时刻敷衍融资租告贷5.62亿。

这意味着长时刻敷衍款和长时刻应收款在公司账上是相得益彰的，相当于用长时刻敷衍款处理了部分当务之急。

2018年末的长时刻敷衍款中最大的是6.07亿融资租告贷（含质押长时刻应收款获得告贷5.87亿）和6.97亿固定收益投资者投进款。

（2018年年报长时刻敷衍款科目明细）

固定收益投资者投进款相当于和佳股份给人家保本告贷。

（2018年年报）

负债率也越来越高，从2011年的16.18%一向上升到2018年的55.05%，中心2015年由于定增募资了10亿导致负债率有所下降，不过之后又进步上去了。

2019年1季度账上钱银现金只要0.8亿，而短期告贷有3.51亿，一年内到期的非活动负债有7.59亿。

从2018年年6.27亿“一年内到期的非活动负债”科目明细能够看出有：

1年内到期长时刻告贷2.56亿；1年内到期敷衍债券1.63亿；1年内到期长时刻敷衍款2.11亿。

（2018年年报“一年内到期的非活动负债”科目明细）

和佳股份在2017年发了5亿债券，现在也面对归还时期，2020年头要悉数归还完，这对公司欠安的财政状况来说也是个应战。

（2018年年报）

三、四处反击并购

和佳股份下流客户是医院，特别是有晋级改造更新换代的底层医院，所以想着自己的产品越多，能卖得就越多。

因而做了许多并购，尽管额度都不大，触及血液净化、软件、流转等多个范畴。

1、致新医疗

金额最大收买标的为22亿的上海致新医疗供应链办理有限公司（简称“致新医疗”），致新医疗的主营事务为医疗器械供应链办理事务，归于医疗器械流转范畴。

收买的理由是“加强医药供应链的办理才干，培养新的收入添加点”：

2016年12月收买前致新医疗的净赢利并不多，假设以2015年的净赢利238万衡量，22亿收买市值则高达100倍市盈率。

致新医疗的成绩许诺为2017年-2019年扣非净赢利算计5亿。

幸亏2017年4月取消了这次并购，避免了商誉或许减值的危险。和佳股份解说的原因许多上市公司相同，自始自终、振振有词地甩锅给外部环境：二级商场动摇和方针的调整。

风云君以为前者是最要害的原因，2017年股价跌落对两边都不是一个有利的成果。

2、弘陞生物

珠海弘陞生物科技开发有限公司（简称“弘陞生物”）首要产品为血液净化设备和相关耗材产品，和佳股份收买也是为了进入该范畴，最初想着这块商场的蛋糕很大。

但弘陞生物最终仍是亏本加大，2017年归母净赢利为负736万，比收入478万还多。

（数据来历：wind）

2017年和佳股份将收买弘陞生物产生的818.5万商誉全额计提减值。

四、会有债款违约危险吗？

2013年6月广东证监会对公司年报进行现场查看，发现在信息发表、财政核算、内控办理方面呈现一些问题：

2012年前五大客户出售状况发表过错；融资租借信息未在附件中发表；管帐方针发表不精确，对独自测验未产生减值的应收金钱，将其归入按账龄组算计提减值预备的应收金钱计提坏账预备；2012年提早承认收入算计2603.5万；内情信息知情人挂号不完整。

除此之外，和佳股份2017年1月发表2016年成绩预告赢利为2.70亿-3.12亿，成果成绩大变脸，最终2017年2月更改预告为1.07亿，2017年4月27日正式发布2016年年报显现赢利为0.89亿。

因预告和实践成绩差异过大，多次下调误导投资者，证监会所以在2017年6月对公司出示监管函。

最新财报（2019年1季度）显现，实践操控人郝镇熙、蔡孟珂夫妻算计质押2.4亿股，占持股份额为95%，质押率非常之高。

最近一年来，实践操控人一向在减持，上半年以来累计8000多万。不知道减持套现是否缓解股权质押的资金压力？

分红方面，上市以来和佳股份“IP0+定增”算计从股东手里融了16.67亿，而公司回馈给股东的分红呢？

股利付出率为29%，不算很低，但赢利并没赚多少，因而累计现金分红仅2.87亿，缺乏募资额的五分之一。

中心原因是和佳股份上市今后盈余才干急剧恶化，加权ROE从2011年上市时较高的25.08%，下滑到2016年-2018年的4%左右。

2019年7月15日和佳股份预告2019年半年报成绩，估计收入同比添加10%-20%，归母净赢利为4892万-6522万，同比上一年下降-25%-0%。

除处理盈余才干进步之外，和佳股份现在面对最急是短期债款的问题。

经过融资租借和PPP方式催肥的事务，假设未来没钱事务就会萎缩。

那么，和佳股份何时才干重振雄风、改进盈余才干，给予投资者真金白银的报答？

或者是从此沉沦？

究竟现已上市了，跟主业没有任何关系的**门路还有许多。

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