中国利郎(01234)H1财报点评：收入下滑净利率稳定，派息比例超过7成，新零售发南充期货配资展迅速
2024-04-08 12:34:39 来源：倾延资
本文来自微信号“纺服研讨小伙伴”，作者：丁诗洁。
出资摘要
收入下滑净利率安稳，派息份额超越7成
我国利郎(01234)H1完成收入10.93亿元，-29.0%；归母净赢利2.69亿元，-30.8%。公司现金充分，坚持低杠杆和高派息，派息份额约75.6%。卫生事件影响下公司的费用开支坚持相对灵敏，控费降本坚持净利率安稳；库存周转天数比较上一年同期上升54天，途径库存也有所添加，下半年将使用奥莱店、线上促销等方法整理库存，估计2021年头康复正常。
途径优化稳步推进，轻商务系列大都转为直营
上半年店肆数量削减98家至2717家，面积下降3.9%，购物商场店坚持占比28%。公司共有一级/二级分销商77/768家，数量相对安稳。应对实体店客流下滑活跃开展线上，电商出售额同比添加1.5倍。公司在加强库存办理和品牌刻画的基础上，将轻商务228家店肆转为直营。
新零售开展迅速，助力库存整理和品牌推行
公司估计下半年完成不低于中单位数的零售添加，首要方针为坚持库存健康，具体办法包含：1)坚持店肆数量安稳而优化结构，添加奥莱店和优质商场店。2)线上多途径引流，下半年将连续微弱气势。3)加强品牌推行，推出不同联名产品，并在第四季度聘任新的代言人。
危险提示
1.消费需求大幅下行；2.库存去化不及预期，加大赢利连累；3.商场的体系性危险。
出资主张：稳健度过危机，看好长时间品牌稳步晋级
公司应对短期危机慎重行事，有助于坚持长时间健康开展。考虑卫生事件影响和轻商务转直营发生的费用，咱们下调盈余猜测，估计公司20-22年净赢利增速分别为-30.4%/41.0%/17.2%，EPS分别为0.47/0.67/0.78(原为0.63/0.76/0.85元)，对应PE分别为8.5x/6.1x/5.2x，下一年股息率高达11.6%。坚持公司合理估值为6.7-7.1港元，对应21年PE 9x-9.5x，坚持“买入”评级。
1、收入下滑净利率安稳，派息份额超越7成
2020年H1，公司完成收入10.93亿元，同比削减29.0%；运营赢利3.07亿元，同比削减34.0%；归母净赢利2.69亿元，同比削减30.8%。卫生事件给公司与经销商上半年运营形成必定压力，对此，公司活跃开展电商，上半年同比添加超越1.5倍；延伸分销商账期，并撤销1.4亿元的春夏订单，操控秋季、冬天订购，下降途径库存压力。
费用开支的灵敏性与慎重操控，坚持净利率仅细微下滑。2020年H1，公司完成毛利率39.4%，同比下降2.0 p.p.，；运营赢利率为28.1%，同比下降2.1 p.p.，净利率24.6%，同比下降0.6 p.p.。费用随公司运营方针的灵敏调整而改变。出售费用占比10.2%，同比削减1.1%，其间广告费用添加而开店装饰费用削减；办理费用占比5.0%，同比添加1.7%，主要是因为应收账款拨备添加了744.3万元；财政收益占比1.8%，与上一年同期相等。
库存同比有所上升，下半年将整理库存放在首位。2020年H1，公司均匀存货周转天数185天，同比上升56天.，其间包含338.0万元的存货拨备，库存比较年头削减3540万至6.54亿元，比较上一年中期添加4400万；均匀应收账款周转天数添加48天至135天，这主要是因为分销商的账期；均匀应付账款周转天数114天，同比削减12天。途径库存也有所上升，公司下半年将推进分销商开设奥特莱斯店，加速整理库存的节奏，此外线上途径的快速添加也为整理库存供给了有利条件。
坚持低杠杆与高派息份额。2020年H1，公司的ROE/ROA分别为15.1%/11.8%，同比削减7.6 p.p./5.6 p.p.。公司持续坚持低负债水平，资产负债率为22.0%，同比削减1.1 p.p.。2020上半年派息份额约为7.5成，坚持高派息份额。
2、途径优化稳步推进，轻商务系列大都转为直营持续优化途径结构。
2020年上半年公司店肆数量削减98家至2717，但结构持续优化。现在，公司共有一级/二级分销商77/768家，数量相对安稳；一/二级分销商店肆数量1585/1131家，占比约6/4成。截止现在，公司在购物中心店肆已达768家，占店肆总数28%，店肆面积占比31%。公司对途径扩张慎重，估计2020年末店肆数量将与2019年末的2814家相等。
原创份额到达抱负水平，提高轻商务系列的盈余才能。通过多年的尽力，公司的原创产品/面料份额为70%/50%，到达方针水平，产品力的提高也对库存整理有活跃作用。一起，公司持续逐渐提高升轻商务系列产品的时髦度和规划感，长时间来看有望提高轻商务系列的盈余才能。
轻商务系列转为直营形式。2020年7月1日，公司现有的228家轻商务店肆已转为直营，总转让价为人民币143.0百万元，其间约人民币50.1百万元的分销商 商场开辟费用赔偿金，将于2020年下半年确以为费用；剩下的40家轻商务店肆将持续由分销商运营，预期部分店肆将于现有出售合同停止时封闭。
3、新零售开展迅速，助力库存整理和品牌推行
疫下半年公司将整理库存作为首要方针，估计出售额同增不低于中单位数。对此，公司的行动有：
1)审慎看待线下店肆扩张：加速推进分销商在奥特莱斯商场开店、店肆装饰拖延(原定100~200家，现为10~20家)
2)加强电商引流：开展多种新零售途径加强品牌推行和网店引流，公司2020上半年在线上已获得了高速的添加，线上零售同增超越1.5倍。公司历年来的出售旺季鄙人半年，估计“双十一”的出售将连续微弱气势。
3)添加VIP客户的复购：卫生事件后公司活跃推进分销商使用微信途径顾客联系办理体系，添加VIP客户的出售，现在已获得可观的添加；
4)品牌宣扬：推出不同联名系列产品；延聘新的品牌代言人，估计在第四季度进行新一轮的品牌推行。
4、出资主张：稳健度过危机，看好长时间品牌稳步晋级
公司采纳慎重稳健办法保证途径健康，现金充分，长时间秉承稳健的运营策略和品牌年轻化转型，有望在男装范畴坚持优于职业的运营效益。考虑卫生事件影响和轻商务转直营发生的费用，咱们下调盈余猜测，估计公司20-22年净赢利增速分别为-30.4%/41.0%/17.2%，EPS分别为0.47/0.67/0.78(原为0.63/0.76/0.85元)，对应PE分别为8.5x/6.1x/5.2x，下一年股息率高达11.6%。坚持公司合理估值为6.7-7.1港元，对应21年PE 9x-9.5x，坚持“买入”评级。
5.危险提示
1.消费需求大幅下行；
2.库存去化不及预期，加大赢利连累；
3.商场的体系性危险。
（修改：mz）
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