太平洋证券：联想集团(00580003992)业绩迎来拐点，首予“买入”评级
2024-04-08 05:01:25 来源：倾延资
本文来自微信大众号“装备计算机首选”，作者：曹佩。
摘要
2021年4月起，联想集团(00992)安排结构将变更为三大集团：智能设备事务集团、根底设施计划事务集团以及计划服务事务集团。其间，计划服务事务集团是公司全新建立的事务部门，成为公司开展新的驱动力气。
从三个视点厘清公司的估值系统：
1. PC以及数据中心事务：收入规划上于美国惠普公司挨近，2020年2月9日惠普的市值为352亿美元。
2. 手机事务：在手机厂商中收入规划与传音控股挨近，2020年2月9日传音控股的市值为1962亿元。
3. 软件与服务事务：美国惠普于2015年拆分了慧与集团，独自承当软件及职业解决计划，2020年2月9日慧与的市值为175亿美元。
PC及数据中心：获益于在线化和游戏商场消费晋级。疫情深入的改变了人类的日子。在线化日子以及作业促进了职业以及公司智能设备事务的开展。公司持续坚持龙头位置，市占率进一步进步。消费晋级的趋势下，高端游戏玩家对PC寄托了情感，有望成为新的品牌消费细分商场。公司在超级计算机商场位居全球榜首。
手机事务：疫情后初次盈余，新的产品获商场好评，有望成为爆款。依据Canalys的数据，公司的手机事务在美国和南美处于抢先的态势。新发布的摩托罗拉edge s是全球首款选用骁龙870处理器的手机，受顾客好评，有望成公司爆款产品，2020/2021年第三季度，公司的手机事务疫情以来初次盈余
软件及服务：办理安排重构显现注重程度，有望拉动公司全体毛利率进步。公司Leap途径包含工业物联网途径，大数据途径和人工智能途径，为公司的多职业解决计划供给了坚实的根底。新建立SSG计划服务事务集团，从安排架构层面将解决计划的重要性进一步进步。未来有望拉动公司全体毛利率的进步。
出资主张：公司自2020/2021财年三季度成绩现已呈现拐点，新设计划服务事务集团有望进步公司全体毛利率，从运营层面和成绩层面都发生了活跃的改变。咱们估计2020-2021年公司的EPS分别为0.64、0.79元，初次掩盖给与买入评级。
危险提示：PC商场竞争加重;手机事务开展不及预期;计划服务落地不及预期
01 国际化基因的全球IT龙头
1.1全球化基因的IT巨子
国际化基因的联想集团。1984年联想集团由中科院的科研人员兴办，开创人为柳传志，现任董事长及CEO为杨元庆。2005年是公司国际化的重要一年，在此之前PC出售额现已是国内榜首。经过对IBM PC的收买成为了一家国际性的IT公司。2014年，公司收买了摩托罗拉，在手机事务上也形成了全球化布局。公司经过多轮并购完善事务的全球化布局。分事务来看，依据IDC的数据，2020 年第三季度的PC商场公司商场份额位居全球榜首;2020年全球平板份额位居第四;2020年第三季度公司的服务器份额位居全球第三;依据Counterpoint的数据，2020年第三季度公司在美国的手机份额为第四;2020年榜首季度公司在拉丁美洲的手机分额为第二。
1.2 新的安排结构，空前注重软件与服务位置
建立计划服务事务集团，软件与服务位置明显进步。2021年2月3日，公司宣告架构安排调整，将公司事务划分为三个集团：计划服务事务集团(Solutions & Services Group, SSG)，该集团担任职业智能及服务;智能设备事务集团(Intelligent Devices Group, IDG)，担任智能物联网;根底设施计划事务集团(Infrastructure Solutions Group，ISG)，担任智能根底架构。与之前的架构比较，软件与服务独自建立一个集团，位置明显进步。在此之前公司的安排架构为智能设备事务集团 (Intelligent Devices Group, IDG) 以及数据中心事务集团(Data Center Group，DCG)。
1.3 成绩迎来拐点
收入加快增加，赢利创五年以来新高。2020/2021财年前三季度，公司完成运营收入451.12亿美元，同比增加12%，第三季度完成运营收入172.45亿美元，同比增加22%;前三季度完成净赢利9.18亿，同比增加47%，第三季度完成净赢利3.95亿美元，同比增加53%。收入呈现加快增加，第三季度的收入增速为曩昔五年最快，前三季度完成的赢利逾越曩昔五年的年度赢利。
1.4 股权结构完善
公司股权结构完善。截止2020年3月21日公司最新一期发表的股权结构中，联想控股持股为29.10%，为榜首大股东，公司董事长兼CEO杨元庆先生持股5.968%，为公司第二个股东，股权结构完善。
02 在线化社会促进了公司个人电脑及设备的开展
2.1 疫情以来PC商场近年来创新高
PC商场迎来双位数增加，公司市占率进一步进步。依据Gartner的陈述，2020年Q4，全球总共发货了7939万台PC，同比增加10.7%。因为新冠疫情的影响，电脑成为了家庭工作、学习、交际和文娱的首选，Chromebook也迎来的大幅度的增加，2020年Q4发货了1170万台，同比增加了200%。从商场份额来看，联想、惠普、戴尔、苹果、宏基、华硕位列商场前六。2020年Q4公司发货了2149万台，同比增加21.3%，市占率进步至27.1%。
EMEA商场初次取得榜首。依据IDC的数据，2020Q4联想初次取得EMEA(Europe,Middle East Africa,欧洲、中东和非洲)榜首，该季度出货量为619万台，市占率为25.7%，同比增加17.4%，初次逾越HP成为该区域榜首，HP的市占率为23.2%，同比削减4.6%。
平板电脑和游戏电脑增加微弱。受疫情影响，在线学习的需求日渐增加，2020Q3公司电脑品类增加最快的是平板电脑，运营额同比增加182.5%，销量同比增加120.6%。消费晋级导致公司游戏电脑运营额同比增加60.9%，销量同比增加58.4%。
2,2 单机PC游戏商场及周边：品牌价值进步，获益消费晋级
单机PC游戏商场成为了国内新的增加亮点。依据伽马游戏的数据，2019年，国内单机游戏商场为6.4亿元，同比增加341.4%，获益于于Steam及Wegame等途径不断出售新游戏。依据Steam途径2020年12月的硬件查询数据，在Steam途径上简体中文用户所占的份额到达了47.18%，比前月进步30.22%，逾越英文用户，排名居首。
游戏桌面成为一种消费晋级趋势和潮流。国外游戏堡垒之家主播Ninja的游戏桌面花费了20万美金来装修。跟着顾客对日子品质需求的进步，关于桌面以及游戏主机的寻求从性价比，转向了品牌消费，并乐意花费更多的时刻和金钱来装修自己的桌面。商场蕴含着很多的新增需求。
解救者系列为公司游戏PC品牌。公司在游戏PC的产品线具有解救者系列的台式机和解救者系列笔记本。在周边系列，公司具有鼠标垫、鼠标、护眼灯、耳机以及游戏显现器等一系列的产品线。
2.3服务器商场稳健增加，超算位居全球榜首
全球服务器商场略有增加，公司市占率进步。据IDC的陈述显现，第三季度全球服务器商场的厂商收入同比增加2.2%，到达226亿美元，出货量同比下降0.2%至近310万台。我国商场服务器商场同比增加了14.2%。依据AMD架构的服务器同比增加了112.4%，依据ARM架构的同比增加了430.5%。
超算位居全球榜首。依据Top500的数据，2020年全球500的超算服务器中，联想发货了超估计算机181台，占份额为36.20%，相同依据全球化的出售途径，有挨近一半的份额出售到了海外。
03 手机及IOT事务：手机事务首度盈余，开展潜力十足
全球商场联想现在位居排名第七。依据IDC的数据，全球商场公司现在排名第七，市占率为3%，之前的分别为华为(20%)、三星(20%)、苹果(14%)、小米(10%)、OPPO(9%)、VIVO(9%)。在2020年-2021财年三季报中，疫情后公司移动事务初次盈余。公司的高端机型接连推出，进步了公司手机的产品单价。
美国商场公司智能手机发货量排名第四。在美国商场，依据Canalys的数据，2020年第二季度公司发货了2200万台智能手机，排名第四，市占率为6.9%，相关于2019年第二季度市占率进步了0.8个百分点。
南美商场公司排名第二。公司在南美商场的竞争力较大，2020年第二季度公司的市占率为22%，排名第二，相关于2019年第二季度的14.9%的市占率大幅度进步。
高中低端产品线完全。公司手机事务线分为三大系列：摩托罗拉系列，主打中高端的产品线;联想乐檬系列，以性价比主打入门系列;解救者游戏系列，针对高端游戏用户。在海外商场，公司的手机品牌以摩托罗拉为主。
新发布摩托罗拉Edge S取得好评。公司2021年1月新发布motorola edge s，首发骁龙870处理器，价格为1999元。依据天极网的报导，新机在线上开售2分钟在全途径销量就打破万台。现在该机型的官网处于守时出售的状况，收到顾客的火热追捧。
IOT产品线日渐完善，新零售门店促出售。公司的AIOT产品包含扫地机器人、滑板车、智能投影仪。不同于以往联想专卖店仅销量PC及相关产品。公司新设零售门店来促进联想一切产品的出售。
04 软件计划和服务：不断完善笔直范畴的职业智能解决计划
4.1 计划服务架构
公司在软件服务范畴现已有厚实的根底。以设备为根底，公司供给了一整套的解决计划，包含数字桌面办理、数据中心办理等运维服务相关计划，公司的LEAP途径包含工业物联网途径、大数据途径、人工智能途径。现在公司现已供给电力职业、能源职业、制作职业、医疗职业等多种笔直职业解决计划。
4.2 桌面运维办理服务商场位居榜首
多年连任我国桌面运维办理商场榜首。依据IDC发布了2018年下半年我国IT服务商场《IDC China IT Services Tracker, 2018 H2》。公司在桌面运维办理服务商场的占有率为8.95%，2018年上半年为6.86%，2018全年商场占有率达7.91%，已接连多年闻名桌面运维办理服务商场首位。
4.3 公司Leap途径软件：工业物联网、大数据、人工智能
工业物联网途径具有多家闻名客户。2017年国家发布了《关于深化“互联网+先进制作业”开展工业互联网的辅导定见》.公司面向工业范畴打造的专业物联网途径，供给了从工业设备、传感器的接入到工业交融、使用和剖析服务的解决计划，公司具有宝钢、蔚来轿车等许多闻名客户。
LeapAI为企业供给底层算例途径。公司企业级人工智能途径LeapAI是私有化的企业级一致AI途径，供给完善的数据处理、算法开发、模型开发及使用开发的环境和东西。公司的AI途径现已累计了300多个用户，事务场景具有50多个。
4.4 掩盖多职业解决计划
职业解决计划现已具有多家优质客户。公司现在具有了石化、轿车、电子、电力等职业的解决计划，未来将持续拓宽才智教育、才智医疗、才智城市等职业智能解决计划。公司的客户多为重量级客户，包含三一重工、可口可乐、罗氏制药。公司新建立SSG计划服务事务集团，从安排架构层面将解决计划的重要性进一步进步。
05 出资主张
咱们以为，从收入和事务的视点，公司分部如下：
1.PC以及数据中心事务：曩昔四个季度该收入为505.13亿美元，收入规划上与美国惠普公司挨近，2020年2月9日惠普的市值为352亿美元。
2.手机事务：曩昔四个季度该事务收入为49.57亿美元，在手机厂商中收入规划与传音控股挨近，2020年2月9日传音控股的市值为1962亿元。
3.软件与服务事务：曩昔四个季度公司该事务的收入为44.85亿美元，第三季度同比增加36%，慧与集团2020财年的收入为270亿美元，同比削减7.39%，2020年2月9日慧与的市值为175亿美元。
公司自2020/2021财年三季度成绩现已呈现拐点，新设计划服务事务集团有望进步公司全体毛利率，从运营层面和成绩层面都发生了活跃的改变。咱们估计2020-2021年公司的EPS分别为0.64、0.79元，初次掩盖给与买入评级。
06 危险提示
PC商场竞争加重;手机事务开展不及预期;计划服务落地不及预期
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
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