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五粮液(000858)：新年动销或超预期变革盈余加快开释

陈述导读

新年动销体现或超预期，数字化助力气价齐升超预期，变革盈余加快开释，当时基本面或被轻视，五粮液为当下高端酒中预期差较大标的。

出资关键

咱们以为高端酒赛道为白酒中最优赛道，而五粮液为当下高端酒预期差较大标的，咱们从职业、新年动销及量价等多维度进行解读：

职业视点来看：以史为鉴，2021新年旺季看似2020、实似2019争议点1：怎么看待接下来的白酒行情？

商场以为：在疫情重复状况下，部分出资者对白酒职业心情较之前失望，忧虑一季度动销及成绩等方面不及预期/白酒职业或将完毕高速开展阶段。

咱们以为：实际上2018Q4-2019Q1白酒板块行情演绎关于当下具有必定的学习含义，坚决看好20Q1及之后白酒职业的开展，其间高端酒扩容速度或超预期。

复盘18Q4-19Q1白酒行情：18年10月单月白酒板块涨跌幅为-23.4%，商场对白酒板块失望状况不断扩大，白酒职业开端被显着轻视，呈现这一现象呈现的首要原因为：

1)成绩层面：酒企三季报不及预期。(实际上18Q3酒企成绩遍及低于预期主因17Q3白酒板块高基数叠加18H1中报成绩加快添加，然后呈现成绩正常回落，假如剔除了茅台看整个板块，白酒板块全体成绩增速依然坚持在20%以上)；

2)音讯层面：失望音讯延伸。在18年10月下半月秋糖会举行期间，有专家判别新年出售存在变数、2019年全年将接受压力、长时间看老龄化社会挨近将对白酒职业发生影响等观念；

3)心情层面：之前商场对微观经济和消费板块已存在忧虑。

2019年2月，商场上仍不时呈现节后白酒行情不确定性强的声响，但一季报(新年动销)的超预期打破了商场的失望预期，2019年2~5月白酒职业涨跌幅超+40%，白酒职业转而进入新一轮上升通道。

咱们以为当时白酒职业亦存在被轻视或许，咱们测验经过剖析当时状况与与18Q4~19Q1的异同来展望白酒未来行情：

异：微观环境、职业基本面状况、估值修正空间上均存在差异1)微观环境：2019年在面对经济添加压力的时分迎来流动性宽松；2021年中心经济工作会着重方针不急转向，货币方针坚持灵敏适度，流动性全体平稳、坚持合理富余，2021Q2起信誉缩短压力提高，或促进短端流动性边沿改进，估计经济增速前高后低，上半年经济复苏接连；2)职业基本面：18Q3基本面迎来低点，19Q1酒企成绩超预期高增；当下酒企成绩大多体现优异，21Q1酒企在低基数将完结高增已为一致，呈现大面积低于预期/高于预期的状况概率较低；

3)估值修正空间：18Q4酒企估值回落至16年水平；当时尽管估值已呈现必定回落，但估值水平仍处于较高方位，估值提高空间较18Q4弱。

同：商场心情与股价体现、资金面、库存状况均存在必定类似性1)商场心情和股价方面：商场均呈现失望声响导致观念呈现不合，部分出资者对白酒职业抱有较强忧虑心情使得股价近期呈现大面积调整，但当动销证明职业景气量仍在后，股价均将呈现敏捷上升；2)资金面方面：19年MSCI宣告将A股归入因子从5%提高至20%，进一步为A股带来增量资金，外资继续增持白酒龙头，当时外资对A股装备力度仍在不断加大；

3)库存方面：19Q1白酒职业新年动销超预期使得节后呈现一轮补货潮，其间五粮液获益于库存敏捷消化，普五于年中完结顺畅换代；类似的，2021年新年后亦或呈现补货潮，主因：2020Q1随同“消费正常囤货和商家终端进货多频次不压货的心态”，2021新年或许会成为“途径和终端去库存”的一年，新年旺季后全体库存偏低，年后酒企或将迎来补货潮，别的，考虑到3月今后疫情对白酒影响有限，后续各企业开展将更为健康。

站在当时商场对白酒职业未来开展存在不合的时点，考虑到消费晋级趋势接连(高端酒需求尤为微弱)、酒企分解趋势显着强者恒强、疫情影响有限颤动消费场景的存在、酒企回款顺畅且终端动销较优、酒企库存坚持低位健康水平，咱们坚决看好21Q1及之后五粮液等优质酒企的开展。

新年体现来看：疫情重复对五粮液影响或有限，看好新年行情争议点2：疫情重复对五粮液动销影响程度怎么？

商场以为：部分出资者以为疫情或对五粮液动销有显着影响。

咱们以为：在《新年专题陈述一：疫情对白酒新年旺季体现影响几许(20210120)》中，咱们曾剖析过当下疫情环境与2020年头的不同，以为当时疫情环境与2020年有着较大不同，疫情重复对五粮液影响有限，考虑到消费晋级不断推进价格提高、疫情影响下销量仍受必定影响。

争议点3：五粮液节前批价略降代表价格管控呈现问题？

商场以为：五粮液节前批价下降显现其价格管控方面仍存在必定问题；咱们以为：咱们以为本年新年为五粮液历年来价格管控最好的一年。

首要咱们先清晰五粮液为什么会呈现批价下降——1月厂家每况愈下发货+发货量较去年同期提高近20%(现在部分区域已收到3月配额)。这背面的原因则为：本年新年为2.12，新年前10天、新年期间物流均简直处于停摆状况，酒企需在1月提早发放2月货以颤动新年期间正常供给，一起公司补发了2019、2020年配额。在发货量添加的一起，实际上途径动销较前两年有个位数提高显现需求端微弱，辅证了咱们之前五粮液动销受疫情影响有限的观念。其次，咱们经过比较五粮液本年与前几年旺季批价体现来判别当时五粮液批价体现处于什么水平——实际上本年新年为五粮液历年来价格管控最好的一年。复盘曩昔，咱们能够发现往年在旺季放量时，五粮液批价都面对“一放量批价就掉”的为难现象，回落起伏可达70-80元(比方2019年中秋国庆期间批价最高层达980元，但在来年新年期间曾回落至900元)，但自2020年进行量价变革后，量价联系已逐渐走顺——2020年双节五粮液批价能在放量的一起能坚硬在960元以上显现公司量价节奏已走稳；新年在发货量添加20%的状况下仅回落20元左右。近两周在公司坚决要求批价挺至980元/瓶的布景下，首要区域五粮液价已高于980元/瓶，批价体现稳健。

公司视点来看：五粮液短、中期销量体现、批价体现均有望超预期争议点4：怎么对三大高端酒茅五泸未来体现进行猜测排序？

商场以为：泸州老窖成绩弹性高，贵州茅台确定性强，所以从引荐排序上来看五粮液在茅泸后。

咱们以为：五粮液当时性价比，高，短、中期销量体现、批价体现均有望超预期，成绩增速有望在同行中坚持抢先，基本面被轻视，是当下预期差较大的高端酒：

1)量——短中期均将超预期。①短期看，在泸州老窖涨价速度加快(国窖1573批价已至930元/瓶)、贵州茅台100%拆箱方针推升飞天茅台批价攀升至3200元/瓶的布景下，五粮液与泸州老窖价差仅为50元/瓶(五粮液1月在发货量较去年同期高20%导致批价略有回落，现在批价稳定在980元左右)，与贵州茅台价差达近2200元/瓶，性价比凸显，估计新年销量将完结超预期开展；②中期看，估计本年公司量将增10%左右(超商场预期)，其间八代五粮液增速为个位数，而经典五粮液、小五粮、文明IP酒、留念酒、“八方来和”文创礼盒等新品亦将奉献增量，其间经典五粮液估计销量为1000吨，小五粮销量估计超1000吨(定位次高端酒，酒质优异，有望成为次高端降维冲击产品)，总代产品收入估计可达60-70亿元。

2)价——批价上行速度将超预期。随同着五粮液新年期间动销体现或超预期，需求的提高将推进五粮液节后批价稳步提高，估计全年批价可达1100-1500元左右，一起考虑到五粮液高价位酒占比不断提高，五粮液全年赢利增速体现或超预期。

争议点5：五粮液变革盈余是否进行充沛开释？

商场以为：五粮液已进入变革加快期。

咱们以为：2017-2020年为变革根底期，接下去两年才是办法真实发生协同功效、盈余敏捷开释时期。千元价位带的继续扩容颤动了量价提高空间，批价提高起伏及产品高端化速度均或超商场预期，中长时间看，咱们以为跟着批价的上行，在颤动途径至少有80-100元以上途径赢利的基数上，五粮液或将提高出厂价以提高品牌，在前期许多变革办法盈余开释、根本问题得到解决的布景下，五粮液有望尖利运营正循环之路。

盈余猜测及估值

估计2020~2022年公司收入增速为14.2%、17.3%、14.7%；净赢利增速为13.9%、20.8%、17.2%；EPS分别为5.1、6.2、7.2元/股。现在对应2021年估值50倍。考虑到公司全年有望量价齐升，当时估值具有性价比，给予买入评级。

催化剂：新年高端酒动销或超预期；八代五粮液批价上行速度或超预期；团购途径体现或超预期。

1、海外疫情影响致国内二次迸发或防控晋级，影响白酒全体动销康复；2、八代五粮液批价上涨不及预期；3、消费晋级不及预期。

士兰微(600460)：坚决走IDM之路的功率半导体龙头未来生长可期

抢先的半导体IDM企业，发力功率半导体远景可期公司是国内半导体抢先企业，现已构成器材(首要为功率半导体器材MOSFET、IGBT、二极管等产品)、集成电路(首要包含IPM、MCU、MEMS传感器、电源办理芯片、数字音视频电路等)、LED芯片及外延片等事务板块，是国内产品线最为完全的半导体IDM厂商。公司投产国内IDM厂商第一条12英寸功率产线，不断发力功率半导体板块，坚决走IDM之路。咱们估计公司2020-2022年归母净赢利为0.32/3.98/5.00亿元，每股净财物为2.59/2.87/3.22元，当时股价对应PB为8.4/7.6/6.7倍。初次掩盖，给予“买入”评级。

基本面多方位改进，成绩有望迎来拐点

公司历史上归母净赢利动摇较大，首要是遭到LED事务赢利率下降、8英寸产线折旧压力较大等要素影响。现阶段公司基本面迎改进：LED事务收入占比全体呈下降趋势，影响逐渐减小；公司本钱开支已接连2年下降，跟着8寸产线产能爬坡挨近结尾、营收体量不断添加，公司折旧本钱占营收比重也有望转而下行，折旧压力有望减小。久远来看，跟着公司在功率半导体上加大投入，事务将会更为聚集；引进大基金为公司股东，显示国家毅力，看好公司长时间开展。

功率半导体国产代替空间宽广，公司布局完善、脚步坚实，有望深度获益功率半导体商场空间宽广，据IHS数据，2019年全球功率半导体商场规模到达403亿美元，新能源轿车、变频家电、AIOT等多类使用还将带动职业天花板不断提高。现在占有全球功率半导体60%商场份额的前十大厂商均为海外厂商，国产化代替空间宽广。华为、中兴等地缘政治事件影响下，半导体自主可控已成为刚需，国内企业纷繁铺开对国产器材认证窗口。此外，在全球疫情重复之时，我国疫情操控杰出，国内供给链安全保证优势也有望助推功率半导体国产化进程加快，公司有望凭仗形式优势、产能优势和完善的产品布局充沛获益。

发行股份购买财物并征集配套资金事项尚存不确定性；产线建造和产能爬坡不及预期；需求不及预期；职业竞赛加重，毛利率下降。

华阳集团(002906)：智能座舱电子领跑者迎智能轿车大时代

智能轿车电子领跑者，否极泰来喜迎收获期

公司是国内轿车座舱电子的领跑者，在智能座舱不断晋级、智能驾驭加快浸透的布景下将充沛获益。近年来公司不断优化客户结构，深化与长城、长安等抢先自主品牌的深度协作，一起经过智能化新产品逐渐切入合资和外资的全球化供给链体系。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加快开展期。咱们估计2020-2022年归母净赢利分别为1.80/2.77/4.11亿元，对应EPS分别为0.38/0.58/0.87元/股，当时股价对应PE分别为93.8/61.0/41.1倍，初次掩盖，给予“买入”评级。

轿车智能化晋级加快，自主品牌快速跟进兴起智能座舱因为不触及安全性且技能难度相对较低，是轿车智能化晋级首先落地的场景。存量中控屏、液晶仪表盘“大屏化”、“一芯多屏”化晋级趋势显着。增量HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等快速浸透。存量晋级叠加增量加快浸透，驱动智能座舱的单车价值量快速提高。现在干流整车厂商均在加快落地L2级的ADAS功用。在特斯拉的引领立异下，每况愈下式的域操控架构将推进未来轿车自动驾驭晋级的边沿本钱递减，驱动自动驾驭智能化晋级的加快。优质自主品牌均将智能化作为差异化竞赛中心，造车新势力和传统整车厂均快速跟进，带动本乡智能化配套Tier1兴起。

新产品叠加大客户放量，驱动景气快速上升

新产品中公司W-HUD产品已量产供货长城、春风日产启辰星等多款车型，晋级版的AR-HUD现已取得广汽定点，未来HUD事务将迎来量价齐升。无线充电方面，公司已首先完结OPPO手机快充协议的适配，已在长城WEY坦克300、现代、长安等多款车型上量产，一起还切入了现代、福特、PSA等的全球供给链体系。智能驾驭方面，公司携手海思芯片推出了360°环视体系，并在此根底上，根据“煜眼”技能的自主泊车体系将在威马最新一代车型上落地。此外，公司深度配套大客户长城重回景气周期，新产品叠加大客户的放量，驱动公司加快开展。

下流智能轿车销量不及预期、座舱电子浸透提高缓慢。

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