中信证券：本轮A股市生产pta的上市公司场资金轮动接近尾声，预计第二轮上涨将在二季度启动
2024-04-08 13:06:03 来源：倾延资
本文来自微信大众号“我知道乐”，作者：秦培景、裘翔、杨灵修、吕品、姚光夫 。
本年A股第一轮“填坑”行情首要由流动性宽松驱动，而各类信号清晰后，其后续动能将趋于衰减，商场也将进入一段陡峭期。A股仍然处于中期“小康牛”的通道中，估计产业资本进场和根本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度发动。
商场短期仍有资金惯性流入和上举动能，但由于当时方针着力点转向有序复工，货币方针方针更重稳添加，微观流动性宽松已难超预期。本轮商场资金轮动也已挨近结尾，个人投资者进场仍是近期首要驱动。践行亲近重视“填坑”行情完毕的三大类信号，包含复工和2月数据等根本面信号，利率趋势等流动性信号，以及买卖量和风格分解等商场信号。
A股仍然处于“小康牛”的通道中
本年第一轮“填坑”行情的动能将趋于衰减，然后商场将进入一段陡峭期;估计产业资本进场和根本面回补驱动的第二轮上涨将在二季度发动。
本轮“填坑”是流动性宽松驱动的估值提高行情
微观流动性宽松下，各类资金在A股“黄金坑”后轮动进场：到2月21日，首要指数皆已显着修正：大小盘分解加重，16/30的中信一级职业指数已高于节前收盘。别的，现在复工全体水平不高，短期根本面预期仍然缺少基准。
重视本轮“填坑”行情完毕的三大信号
1)根本面信号：复工回暖与2月数据承认。个人投资者进场是近期A股最重要的驱动，复工提速和消费回补会分流个人投资者的精力和资金，弱化这一驱动。别的，跟着2月微观、中观、要点上市公司运营数据的发布，本轮提估值的行情也会阅历根本面的“校准”。
2)方针信号：利率趋势。流动性宽松是“填坑”行情的主逻辑，利率下行是宽松最重要的信号;利率若止跌企稳，乃至上升，则或许预示着行情完毕。咱们践行短端利率重视SHIBOR，长端利率重视10年期国债(包含国债期货报价);方针利率则亲近重视存款基准利率调整预期的落地。
3)商场信号：买卖量与风格分解。创业板上星期11783亿元的累计成交已创前史新高，在悉数A股中22.8%的占比也已十分挨近前史最高水平(23%)。创业板指P/E估值与沪深300之比为5.13，挨近2013年年中和2015年3月水平，已达到商场常态运转下的高位。上述方针显现，当时商场热门集聚和风格分解程度现已十分高。
方针着力点转向有序复工，货币方针方针更重稳添加
到2月21日，一线/新一线城市的人员累计返工率为37.8%/38%，全体水陡峭上升速度都不高，估计后续方针仍将更多着力于有序复工，而成功的当地复工事例敏捷分散后，未来几周复工速度有望显着提高。在此布景下，货币方针重心也已从节后的稳预期防危险，切换至宽信誉稳添加。一方面，央行节后应急性的2.8万亿公开商场投进已根本回收;另一方面，MLF和LPR利率下行后，存款基准利率下调窗口翻开：方针更重视银行信誉途径的宽松，微观流动性宽松难超预期。
资金流入仍有惯性，但本轮资金接力已挨近结尾
1)装备型资金主导，外资流入规划回归均值。曩昔3周北向资金净流入规划约为300/44/65亿元，其间买卖型外资动摇下降，装备型外资流入占比提高。上星期装备型外资净流入72亿元，已回归至全年均值水平。A股在富时罗素中归入份额提高的短期影响有限，外资未来流入节奏将更陡峭。
2)公募仓位现已很高，私募短期已有显着加仓。2月21日测算公募基金中股票型/偏股型产品的仓位分别为89.6%/87.1%，已处于前史高位水平;而新发产品对商场边沿影响有限。依据咱们平常的交流以及私募排排网查询，私募最近两周大都已有显着加仓。
3)场内杠杆和个人投资者仍然是重要的增量资金来源。危险偏好快速修正下，融资余额2月21日升至10828亿元，周内添加439亿元，这是2016年以来的次高值，仅低于2019年2月底。最值得重视的是，曩昔1个月居民对股市重视被迫提高，个人投资者近期进场比较显着：百度指数显现“股票开户”的重视度已达到2019年3月初水平;咱们草根调研也发现，近期个人投资者“存款搬迁”现象比较显着。
A股短期仍有上举动能，但动能将逐渐衰减
资金仍然有流入惯性，且近期首要奉献来自个人投资者，未来1~2周A股仍有上举动能。但上述几类信号清晰后，商场上举动能将趋于衰减，并进入陡峭期。咱们近期的全体装备思路不变;短期能够重视存款基准利率下调预期催化下银行的补涨。
危险要素
复工进展显着慢于预期;A股成绩舆情发表明显弱于预期。
（修改：张金亮）
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