恒安国际(01044)：卫生巾业务表现良好，中报盈利略超预第一医药期
2024-04-09 07:36:34 来源：倾延资
本文来自微信大众号“轻饮可乐”，作者：史凡可、傅嘉成、姜文镪。
根本事情
恒安世界(01044)20H1完成收入109.28亿元(+1.40%)，归母净利22.60亿元(+20.32%);公司宣告派息方案，股息为每股人民币1.20元(去年同期派息每股1.00元)。
出资关键
产品结构优化，高毛利产品占比进步
分事务看，(1)纸巾：营收53.49亿元(-2.05%)，占收入比例为48.95%(-1.72pct)，毛利率约35%(+10pct);毛利率大幅上升首要得益于木浆价格低位、高毛利产品占比进步。公共卫生事情下公司推出晋级新品迷你消毒湿纸巾，对应湿纸巾出售按年增加超越40%，占纸巾事务比例进步至8.3%(+2.6pct)，此外公司新产品“竹π”商场反应杰出且正式推出全新高级系列云感柔肤(立体压花纸巾)，继续坚持产品竞争力。
(2)卫生巾：营收32.23亿元(+4.80%)，占收入比例为29.49%(+0.96pct)，毛利率约70.4%(+0.1pct);公共卫生事情下卫生巾事务收入逆势增加首要系曩昔三年公司阿米巴途径变革逐渐收效，高端产品“Space 7”及“超薄萌睡裤”商场反应抱负带动卫生巾事务出售，女人护理品牌“若颜初”系列产品如卸装棉、保湿面膜等取得商场正面反应。此外集团于本年6月签约SNH48首要成员鞠婧祎为“七度空间”品牌代言人，进步产品在年青消费客群的影响力。
(3)纸尿裤：营收7.22亿元(-3.79%)，占收入比例为6.61%(-0.36pct)，其间高端产品“Q ? MO”、“小轻芯”及成人纸尿裤“安而康”成绩两位数高增加，首要系电商及母婴途径出售布局初见成效，经过电商、母婴店途径出售的纸尿裤占比分别进步至超40%、超15%。纸尿裤毛利率为38.60%(-2.00pct)，首要系石化原材料价格上涨。
(4)其他产品：营收16.34亿元(+9.66%)，占收入比例为14.95%(+1.13pct)，其间声科集团收入1.31亿(+ 14.65%)，皇城集团收入1.83亿(-11.81%)，原材料交易出售收入同比下降4.6%。其他产品全体毛利率为24.23%(+ 11.68pct)，首要系公司口罩事务(营收超2亿)和家居自有产品事务(+24.9%)占比进步且毛利较高;此外，本年5月公司正式获批5年期医疗器械出产许可证，预期未来医护物资事务将继续放量。
电商途径安稳发展，阿米巴途径变革初见成效
上半年尽管收到公共卫生事情致物流受阻的影响，公司电商途径坚持安稳发展，出售额超20亿元，较去年同期相等，对全体出售额奉献约18%(-1.4pct)，期内公司首要品牌如七度空间、心相印及“Q ? MO”均已开设官方旗舰店，推出多款线上专项产品，一起经过零售通及新通路等途径拓宽客源。此外，2020年7月公司与阿里巴巴签定战略协作协议，帮忙恒安在数智化战略、事务、安排和技能等方面进行晋级。公司自2016年末推行阿米巴“途径化小团队”经营战略，由阿米巴小团队直接对接终端零售途径，激起出售团队积极性及灵活性并下降各项费用，现在初见成效，带动公司卫生巾事务完成正增加。
盈余才能向上，营运功率小幅下降
陈述期内因为公司合作高级及新产品的推出，加大品牌宣扬力度，SG&A费用率达19.44%(+0.67 pct)，其间推行及分销本钱14.72亿元(+4.54%)，管理费用6.53亿元(+6.10%);归纳来看，公司毛利率为44.07%(+6.77pct)，净利率20.68%(+3.25pct)，首要系木浆价格处于前史低位，高毛利产品占比进步;预期下半年木浆价格仍处于低位，且公司继续优化产品结构、聚集高毛利产品，毛利率有望继续改进。公司期内经营性现金流净额29.15亿元(较期初-5.01亿)，期末公司账上存货47.28亿元(较期初+0.42亿)，存货周转天数同比上升6.09天至125.61天;应收账款及收据35.13亿元(较期初+3.06亿)，应收账款周转天数上升8.44天至59.00天，运营功率小幅下降。
多品类共驱生长，卫生巾龙头稳健增加
公司在国内纸巾、卫生巾、纸尿裤三大范畴均坚持龙头位置。其卫生巾护城河深沉、盈余才能强、并继续推出高毛利产品;纸巾事务短期获益于浆价下行、中长期电商&中高端产品将继续保证比例增加;纸尿裤事务现在现已进入东西亚商场，未来有望经过高端产品“Q ?MO”翻开东南亚商场。全体来看，咱们以为公司归纳实力强、中长期具有安稳生长的实力。
盈余猜测及估值
估计2020-2022年公司营收分别为238.46亿、264.24亿、294.92亿，同比增速分别为6.0%、10.8%、11.6%，归母净利润分别为47.28亿、53.99亿、59.90亿，同比增速分别为21.0%、14.2%、11.0%。当时股价对应20-22年PE分别为16.90X/14.80X/13.34X，给予“增持”评级。
危险提示
上游原材料价格动摇，高端产品推行不及预期，电商途径推行不及预期
（修改：张金亮）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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