任泽平点评7月价格数据：中国楼市即将崩盘为什么上游价格大涨，但难以向下游传导-
2024-04-08 19:50:11 来源：倾延资
本文来自“泽平微观”微信大众号，作者为任泽平、杨为敩、宋双杰，原文标题为《为什么上游价格大涨，但难以向下流传导?——点评2017年7月价格数据》。
事情：7月CPI同比1.4%，预期1.5%，前值1.5%;7月CPI环比0.1%，前值-0.2%。7月PPI同比5.5%，预期5.6%，前值5.5%。7月PPI环比0.2%，前值-0.2%。
点评：
1、中心观念：CPI或许已越过短周期高点，未来稳中有降。考虑到猪周期并不具有发动环境、蔬菜价格影响有限等状况，食物超跌反弹对CPI影响不大，中心CPI估计将受钱银收紧、房租减速、大宗产品传导有限等影响呈现向下的拐点。
近期的大宗产品价格上涨来自于供应出清和供应侧变革加码扩围，需求端有耐性但非U型复苏，相对于从下往上的需求拉动，上游价格对下流价格的本钱推进效果偏弱。尽管企业资产负债表继续修正，但本钱开支周期很难短期发动。供应侧变革、银行限贷、环保压力等限制新增产能，产能出清并不意味着产能很快重建。这是供应出新鲜周期和朱格拉周期或设备扩张周期的实质区别，本年产品价格和周期股超预期上涨的底子原因是供应出清而新增产能受按捺带来的继续的供求缺口，企业盈余改进继续时间和力度超预期，假如未来商场预期新增产能扩张投进、供应侧变革转向、需求大幅下滑，逻辑才会损坏。
2、CPI的季调环比接连5个月减速，已达到年内最低，且食物价格和非食物价格继续分解。7月CPI同比增速为1.4%，比6月1.5%的水平下降0.1%。食物价格和非食物价格走势继续分解，食物价格增速跌幅接连4个月收窄，7月份由6月份的-1.2%升至-1.1%，而非食物价格增速接连4个月下降，7月份由2.2%降至2%。
3、食物价格增速跌幅接连收窄的原因更多是价格的修正，但不具有继续上升的根底。由食物价格增速接连5个月低于非食物增速(2000年以来的初次)来看，当时食物价格依然处于轻视的方位(或与本年气候偏温暖飓风导致南边蔬菜滞后收割有关)，食物价格短期的确存在向上弥合的压力，但尚不具有继续上升的根底。
1)蔬菜价格很难左右CPI的趋势。本次拉动CPI食物要素的主要是蔬菜价格(增速由5.8%升至9.1%)，蔬菜价格增速因本年3月创了前史新低，短时的确会存在一些供应冲击，但蔬菜的供应修正极快，价格动摇比较频频，对CPI只是存在短时的扰动效果。
2)猪肉价格估计很难快速上升。上一年6月以来生猪存栏量一向处于减速状况，或许会导致未来生猪出栏量很难继续上升，但出栏量下降的环境也并不存在。猪周期的实质是猪农在存栏和存钱之间不断做出竞争性挑选，前史上，出栏减速的环境是钱银宽松和M0增速上行，当时的钱银政策难言宽松，且M0依然在降速阶段，猪农屯栏的决心并不满足。
4、中心CPI或许现已呈现由升及降的拐点。7月份的中心CPI从2.2%降至2.1%，一年以来的初次呈现下行。
1)通胀的实质是钱银现象，前史上中心CPI滞后于钱银发行增速及M0增速5-7个月，上一年12月钱银发行及M0增速抵达周期性高点，本年7月中心CPI呈现下行拐点契合前史经验。
2)房租价格(从6月份的2.52%微降至7月的2.5%)估计会继续减速。前史上房价和房租存在边沿上的比价联系，本年以来70个大中城市房价增速由10.5%回落至9.4%，意味着房租价格仍将边沿下滑。
3)近期大宗产品价格的上涨对中心CPI传导有限。近期的大宗产品价格上涨来自于去产能和供应出清，需求端有耐性但非U型复苏，上下流价格的联动更多来自于下流对上游的需求拉动，而上游价格对下流价格的本钱推进效果会更弱。
4)尽管资产负债表继续修正，但本钱开支周期很难短期发动。供应侧变革、银行限贷、环保压力等限制新增产能，且资金利率偏高自身就不利于本钱开支的加快，产能出清并不意味着产能很快重建，需求对价格拉动效果有限。这是供应出新鲜周期和朱格拉周期或设备扩张周期的实质区别，本年产品价格和周期股超预期上涨的底子原因是供应出清而新增产能受按捺带来的继续的供求缺口，假如未来商场预期新增产能扩张投进、供应侧变革转向、需求大幅下滑，逻辑才会损坏。
5、供应出清叠加供应侧变革加码扩围，支撑周期品价格保持高位，基数要素导致下半年PPI震动回落，年底可至2%左右。7月PPI增速保持在5.5%的水平，环比由负转正，但当时0.2%的环比增速根本可由供应侧变革加码扩围和季节性所解说，PPI的季调环比根本与6月相等。
6、在CPI已越过短周期高点的判别下，钱银政策下半年估计将从偏紧转为稳健。钱银政策更多锚定的是中心通胀率，中心通胀率下行导致钱银政策收紧的必要性大大削弱。（修改：何钰程）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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